Деривативы что это такое простыми словами

Деривативы. Что это простыми словами?

Что такое производные финансовые инструменты (финансовые деривативы) простыми словами? Как работает рынок производных инструментов в 2022 году?

Рынок ценных бумаг при грамотных инвестициях и верной стратегии позволяет получать значительную прибыль даже в периоды кризиса. И одной из возможностей зарабатывать на бирже является торговля на популярном сегодня рынке финансовых деривативов, к которому активно обращаются опытные трейдеры. При этом новички бывают просто не осведомлены о том, что такое производные инструменты и как с ними работать.

Рынок производных инструментов (деривативов)

Если объяснять, что это такое простыми словами, можно сказать, что деривативы – это ценная бумага на ценную бумагу. В основе термина английское слово derivative, что переводится дословно «производная функция»

Деривативы относятся к так называемым вторичным инструментам. Вторичные или производные финансовые инструменты – такие типы контрактов, которые имеют в своей основе базисный (первичный) актив.

Базой дериватива могут стать практически любые продукты (нефть, драгоценные и цветные металлы, сельскохозяйственная, химическая продукция), валюты разных стран, обычные акции, облигации, фондовые индексы, индексы товарных корзин и другие инструменты. Встречаются даже производные ценные бумаги на другой дериватив – опцион на фьючерс, например.

То есть деривативы – бумаги, предоставляющие своему держателю права получения других видов активов через определенный период времени. При этом цена и требования для этих финансовых документов зависят от параметров базового актива.

Рынок деривативов имеет много общего с рынком ценных бумаг и в основе их одни и те же принципы и правила, хотя есть у него и свои особенности.

В крайне редком случае покупка производной ценной бумаги предполагает поставку реального товара или другого актива. Как правило, все сделки совершаются в безналичной форме с помощью процедуры клиринга

Какие деривативы бывают?

Классификация по базовому активу

Примеры производных ценных бумаг

Особенности рынка деривативов

Российскими законными актами большая часть деривативов в качестве ценных бумаг не признается. Под исключение попадают опционы, которые эмитирует акционерное общество, и вторичные финансовые инструменты, базирующиеся на ценных бумагах. К ним можно отнести депозитарные расписки, форвардные контракты на облигации, опционы на акции.

Если первичные активы обычно приобретаются, чтобы владеть базовым активом, получать прибыль от последующей продажи или доход в виде процента, то вложения в производные инструменты совершаются с целью хеджирования инвестиционных рисков.

К примеру, сельхозпроизводитель страхует себя от недополучения прибыли, заключая весной фьючерсный контракт на поставку зерна по цене, которая его устраивает. Но продаст он зерно уже осенью, после сбора урожая. Автопроизводители хеджируют свои риски, заключая такие же соглашения на получение цветного металла по устраивающей их цене, но в будущем.

Впрочем, хеджированием инвестиционные возможности деривативов не ограничиваются. Их покупка с целью продажи затем со спекулятивной целью – одна из самых популярных стратегий на бирже. А, например, фьючерсы, кроме высокой доходности, привлекают возможностью при не самых больших вложениях получить плечо на значительную сумму бесплатно.

Однако нужно иметь в виду, что все спекулятивные операции с вторичными финансовыми инструментами относятся к высокорисковым!

Выбирая деривативы в качестве средства получения прибыли, инвестору стоит сбалансировать свой портфель более надежными бумагами с низким риском

Другой нюанс – число производных финансовых инструментов вполне может быть гораздо больше, чем объём базового актива. Так, акций эмитента может быть меньше числа фьючерсных контрактов на них. Более того, компания-эмитент первичного финансового инструмента может не иметь никакого отношения к созданию деривативов.

В чем преимущества производных инструментов?

Рынок деривативов привлекателен для инвесторов и имеет ряд преимуществ перед другими финансовыми инструментами.

Среди плюсов деривативов как инструмента получения прибыли стоит отметить следующие:

Заключение

Деривативы – интересный и востребованный инструмент для инвестиций, позволяющий получать значительную прибыль в относительно короткий срок. Однако к ним в полной мере применимо правило: выше доходность – больше рисков.

Диверсификация инвестиционного портфеля и включение в него более стабильных, но менее доходных ценных бумаг, позволяет эти риски снизить

Источник

Дериватив – инструмент, стоимость которой зависит от базового актива или группы активов или является производной от них. По сути это вид контракта между сторонами, которые берут на себя обязательство передать заранее оговоренный актив (или сумму денег) в определенный срок и по определенной цене.

Как работает дериватив

Представим европейского инвестора, счета которого номинированы в евро. Он покупает акции американской компании через биржу в США и за американские же доллары. С этого момента возникает риск изменения обменного курса – ведь если стоимость евро по отношению к доллару США вырастет, то прибыль, которую он получит от продажи акций американской компании после конвертации в евро, получится меньше ожидаемой.

Чтобы застраховаться, инвестор может применить производный финансовый инструмент (derivative по-английски означает «производное»), зафиксировав определенный обменный курс валют.

Самые распространенные базовые активы при деривативных сделках – это сырье, валюта, облигации, акции, процентные ставки и рыночные индексы, которые приобретаются, как правило, через брокеров.

Рынок деривативов

Форвардные контракты (форварды) – похожи на фьючерсы, но позволяют сторонам вносить в него дополнительные условия. Например, оговаривать не только время поставки товара, но также место совершения операции, вид упаковки, особенности транспортировки и др.

Свопы – это еще один распространенный тип производных инструментов, часто используемый для обмена одного вида денежных потоков на другой. Например, трейдер может использовать процентный своп для перехода от кредита с переменной процентной ставкой к кредиту с фиксированной процентной ставкой или наоборот. Проще говоря, своп – это временный обмен активами (валютой, ценными бумагами и др.) в ходе торговли на бирже. Его особенность в том, что обмен происходит только на определенное время, после чего участники сделки возвращают друг другу свои активы. Своп не только страхует риски, но и дает возможность выбрать рынки другой юрисдикции.

Виды деривативов

Функции деривативов

Плюсы и минусы производных инструментов

Преимущества деривативов:

Минусы деривативов:

Как торговать деривативами на Московской бирже

Частному инвестору доступны два инструмента: опционы и фьючерсы. В случае с фьючерсами гарантом сделки выступает сама биржа. Заключая сделку, покупатель оплачивает только гарантийную часть сделки – это от 5 до 20 % ее стоимости.

Другой инструмент – опционы. Базовым активом опциона выступают фьючерсы на активы.

Стратегий торговли тоже несколько. Самая популярная – это спекуляции, когда нужно совершить как можно больше сделок за короткое время. Многие даже используют для этого специальных роботов, совершающих десятки или даже сотни сделок в минуту. Их называют скальперами, которые особенно любят обладающий особой волатильностью фьючерс на индекс РТС.

Популярны также фьючерсы на нефть и газ, так как цены на них достаточно просто прогнозировать – достаточно внимательно слушать политические новости.

Риски дериватов

В результате инвестор получает ничем не ограниченную прибыль или убыток. Но если первое может значительно увеличить его депозит, то второе приводит к полной его потере или даже возникновению задолженности перед брокером.

Источник

Деривативы на морковках

Деривативы — это производные финансовые инструменты. Производные они потому, что основываются на каком-то ином активе. Сами по себе деривативы — пустышки, их стоимость определяется ценой базового актива — продукта, ценной бумаги, валюты, долгового обязательства — то есть того, от чего они производны.

Для чего используют деривативы? Первое их назначение — это хеджирование рисков, то есть перераспределение риска, подстраховка. Все деривативные сделки обращены в будущее. Подстраховка состоит в том, что ты замораживаешь определённую, уже знакомую и, в принципе, нравящуюся тебе ситуацию сегодня для того, чтобы применить её в ненадежном завтра.

Второе значение деривативов — это инструмент спекуляций.

Форвард — подстраховываемся

Представим, что я производитель. «Лизка Кэррот Энтерпрайз». Произвожу морковку. Сейчас, условно, март, я провожу засев. Цены — ну пусть будет 60 рублей за килограмм морковки. Мне нравится эта цена: я покрываю свои затраты, даже немножко прибыли получаю. Но вот сейчас вокруг кризис, и я не знаю, что будет в августе, когда я соберу урожай и вознамерюсь продавать свою замечательную морковку. Цена может быть 70 рублей за кило — и я буду в выигрыше. Цена может быть 50 рублей за кило — и я сильно в проигрыше. Ну ладно, я согласен не получить 70 рублей, которые не обязательно мне светят, но точно получить свои 60 рублей, которые меня устраивают. Лишь бы не получить всего лишь 50, на которые я не проживу.

Поэтому я ищу какого-нибудь человечка, который уже сейчас, в марте, заинтересован в том, чтобы купить у меня в августе морковку. Допустим, это будет «Лена Рэббит Продакшн». Массово разводит кроликов. Лена тоже не знает, что будет в августе. Если цена в августе будет 50 рублей за кг морковки — она больше купит морковки для кроликов, они вырастят жирные, дадут много ценного меха и 3-4 кг диетического мяса. Если цена будет 70 рублей за кг морковки, то Лена не купит много морковки и половина кроликов помрет страшной голодной смертью. А вот если цена будет 60 рублей за кг морковки — это нормально.

Ура, мы нашли друг друга. Наши интересы совпали. Я согласна продать в августе свою морковку за 60 рублей, а Лена согласна купить мою морковку за 60 рублей. Мы обе отдаем себе отчет в том, что, может быть, в августе кто-то из нас смог бы заключить договор на лучших для себя условиях. Но мы также отдаем себе отчет в том, что кто-то мог бы заключить договор в августе на гораздо худших условиях. Никому не хочется терять много. Итак, мы в марте заключаем форвардный контракт, чтобы в подстраховаться от августовских рисков. Товар и оплата также будут переданы в августе.

В кубиках и стрелочках то, о чем мы договорились, выглядит так:

На прямой времени всё соглашение выглядит так:

Бывают форварды поставочные и беспоставочные. Поставочный форвард — это вышерассмотренный пример — когда производитель (в данном случае лучше иллюстрирует это продавец) действительно хеджирует свои риски и действительно потом передает совершенно реальную морковку.

Беспоставочный форвард — это чисто инструмент спекуляции. Тут нет производителей реальной морковки, никакая морковка никуда не передается. Можно, например, делать беспоставочный форвард на валюте. В таком случае я в марте заключу с Леной соглашение о том, что в августе я продам ей 1 доллар за 24 рубля. И буду должна продать ей в августе 1 доллар за 24 рубля. И если в августе 1 доллар будет стоить 76 рублей, то угадайте, кто из нас облажался и получил по форварду меньше, чем мог без него, а кто в выигрыше, и получил по форварду больше, чем мог без него.

На закуску: какая разница между форвардом и фьючерсом? Да никакой. Только фьючерсом называется форвард, заключаемый на бирже. А форвард — это фьючерс, но вне биржи.

Опцион — выбираем

Опцион — это продвинутая форма форварда. Я всё тот же «Лизка Кэррот Энтерпрайз», производящий морковку. И на этот раз, пообломав зубы на неудачных форвардах, я думаю: «А почему это я должна заключать договор в августе, когда цена на рынке (70 рублей) может быть для меня намного удобней, чем по форварду (60 рублей)?

Тогда я иду, ищу Лену и предлагаю ей новый, усовершенствованный форвард. Я предлагаю ей сегодня в марте заключить соглашение о том, что в августе я, по своему выбору, продам или не продам ей морковку за 60 рублей. Мой выбор будет зависеть от того, какова цена на морковку на рынке.

Но Лена тоже не промах. Что же это: я буду выбирать, продавать мне или нет, а Ленка будет целиком зависеть от моего решения? Поэтому она тоже хеджирует свои риски. За возможность выбора, продавать или не продавать, я плачу Лене денежку ещё в марте, которая покроет её упущенную выгоду, если я всё-таки решусь не продавать. Таким образом, я в марте покупаю у Лена опцион на продажу в августе морковки.

Если в августе я выбираю продать, то в квадрато-стрелочной форме всё это выглядит следующим образом:

Если в августе я выбираю не продавать, то в квадрато-стрелочной форме, это выглядит вот так (пунктиром отмечены отношения, входящие в опцион):

На линии времени все наши действия выглядят следующим образом:

Пытливый читатель, должно быть, заметил, что количество стрелочек от меня к Лене и от Лены ко мне на первой схеме не совпадает: у меня намного больше. В два раза. Правильно. А всё потому, что за удовольствие потрепать нервы тоже надо платить. К тому же, это обеспечивает интересы Лены: я ей уже даю деньги сегодня, значит, тем меньше вероятность того, что я её кину завтра.

На закуску: есть опционы пут, есть опционы колл. Опцион пут — я выбираю, продавать или не продавать (запоминать так: «я кладу на рынок»). Это как на рассмотренном примере. Опцион колл — я выбираю, покупать или не покупать (запоминать так: «я зову с рынка». Тупо, но ассоциативно ). Это случай, обратный рассмотренному выше. Тут Лена, покупатель, платит мне, продавцу, деньги в марте за возможность выбрать в августе, покупать или не покупать. А в остальном всё то же самое.

Своп — меняемся

Ещё круче. Продолжаем эволюционировать.

Я всё ещё «Лизка Кэррот Энтерпрайз», всё ещё произвожу морковку. Для производства морковки я покупаю семена у какого-нибудь Вани. Плачу стабильно, всегда 60 рублей в месяц. А моё производство морковки мне приносит то 55, то 50, то 60, то 70, то 65. В общем, затраты у меня фиксированные, а доход у меня плавающий.

Меня, в принципе устраивает, когда морковка приносит мне доход 60 рублей — это покрывает мои расходы на семена. Но вот когда морковка приносит 55 или 50 — это хреново. Когда морковка приносит 70 рублей — это очень хорошо, но уж лучше бы она мне всегда приносила 60, чем то густо, то пусто.

И тогда я иду и ищу кого-нибудь, кто поможет мне сделать так, чтобы у меня всегда было 60, а не то густо, то пусто. Оставим Лену в покое, ей мы нервы уже потрепали. Найдём кого-нибудь нового, например «Катя Банк Лондон Бранч».

Я предлагаю Кате отдать ей свой плавающий доход с морковки в обмен на её регулярные выплаты мне в размере 60 рублей.

Обратимся к таким любимым мною квадратикам и стрелочкам (пунктиром отмечены отношения, входящие в своп):

Может быть и наоборот, когда у меня доход стабильный, а расход (или платежи по долгу) плавающий. Менять я могу что угодно плавающее на что угодно фиксированное и наоборот.Как это работает на рынке. Обычно участников больше, чем только двое. Часто одному нужно обменять плавающую
ставку на фиксированную, а другому нужно сменить фиксированную на плавающую. В таком случае они находят посредника (всё тот же «Катя Банк»), который, впрочем, активно дерёт проценты за свои услуги.

Перейдём к квадратикам и стрелочкам. Пунктир — отношения по одному свопу. Цветной пунктир — то, как внутри Катя Банка деньги одного клиента идут на обслуживание другого клиента.

На закуску разберём репо — как штуку, очень похожую на свопы.

Репо — туда-обратно

Тут придётся немного поменять сферу деятельности и оперировать не морковкой, а акциями, потому что репо проводятся с ценными бумагами. Но, впрочем, можете представлять себе акции в виде морковки, если так наглядней.

Вот значит, я имею акции. Ну имею и имею. Но жадность человеческая не знает границ, и вот я думаю, как бы их так пристроить, чтобы не только дивиденды и управление в компании, но чтобы ещё каких-нибудь левых денег поднять. Причем, левых денег мне поднять надо именно сейчас (ну морковная мафия выворачивает руки), а потом когда-нибудь я, в принципе, согласен потерять. Но куш мне нужно сейчас.

Тогда я иду к Кате и предлагаю ей следующее: я тебе продаю (да-да, в собственность, совсем в собственность) свои акции за разумную цену, а потом ты мне продашь обратно такие же акции и тоже в собственность. Не обязательно те же именно. Главное — того же выпуска.

То есть это одна операция, состоящая из двух сделок — продажа туда и продажа обратно. Круговорот бабла в природе.

Сначала пространственно-временной континуум:

Теперь квадратики и стрелочки:

Отметим, что раз я передаю Кате акции в собственность, она может вершить с ними что угодно: получать дивиденды, продавать и т.д. В то же время, по английскому праву, я могу заключить с Катей соглашение о том, что она будет голосовать по моему указанию, и что даже лица, которым она, может быть, продаст мои акции, тоже будут голосовать по моему указанию. Можно заключить соглашение о том, что все дивиденды (ну за вычетом процентов) переходят мне.

Таким образом получается, что лишившись собственности на акции, я все положительные стороны имения акций сохраняю, в том числе денежку по дивидендам. В то же время, в Дату 1 я получаю дополнительный куш — плату за покупку акций, который мне нужен именно в Дату 1. Но в Дату 2 я этого куша лишаюсь, потому что уже плачу за покупку акций Кате. Но это не страшно, так как мне левых денег нужно было в Дату 1.

Кроме того, учитывая, что продаю я акции в Дату 1, когда цена на них была одна, а покупаю в Дату 2, когда цена будет другой, я могу прекрасно сыграть на этом.

Надеюсь, было интересно и понятно.
Лиза Романова

Источник

Деривативы — что это такое простыми словами? Как заработать на деривативах?

Деривативы – один из самых крупных и наиболее активно развивающихся секторов нынешней финансовой системы. По сравнению с другими рынками, например, фондовым, объем деривативов по-настоящему огромен – по разным оценкам, его совокупная стоимость составляет от 845 триллионов до 2 квадриллионов долларов (для сравнения – мировой ВВП «всего» 65 трлн долларов). При этом заработать на производных продуктах можно достаточно крупные суммы за счет встроенного кредитного плеча. Но неумелое обращение с деривативами может привести к финансовым потерям.

Лучший иностранный брокер для граждан РФ и РБ

9,9

Что такое деривативы?

Для начала разберемся, что такое вообще деривативы. Если говорить простыми словами, то дериватив (от англ. «derivative») – это договор (контракт) на поставку определенного продукта в определенную дату за оговоренную сумму. Например, может быть заключен договор, что поставщик продаст заводу сталь на 2 млн рублей через 3 месяца. Или что трейдер купит 100 акций Apple через неделю по 200 долларов каждую.

Деривативы именуются производными финансовыми инструментами, поскольку они не могут существовать сами по себе. Они выступают как бы надстройкой над базовыми активами. Их стоимость привязана к цене самого актива.

Рынок деривативов также именуется срочным, поскольку поставка базового актива происходит в определенную дату (срок).

Пример из повседневной жизни

Несмотря на то, что деривативы считаются производным финансовым инструментом инструментом, на самом деле они активно используются в повседневной жизни.

Например, если вы сделали предзаказ на автомобиль в салоне, то вы фактически заключили с дилером фьючерсную сделку (фьючерс – тоже вид деривативов). Так, вы будете уверены, что купите автомобиль по заявленной стоимости, даже если дилер в тот же день завезет в салон машины этой же марки, но дороже. А дилер будет уверен, что вы купите у него автомобиль и тот не зависнет в салоне мертвым грузом. Предоплата в данном случае выступает в роли гаранта, что сделка будет исполнена.

Также деривативами по своей сути являются предварительные договоры купли-продажи квартир, предоплаченные заказы в онлайн-магазинах, подарочные сертификаты и т.д.

Как появились деривативы?

Как финансовый инструмент, деривативы появились в 17 веке в Японии. В период между сборкой урожая крестьяне обменивались пустыми корзинами для риса, получая оплату сейчас, но обязуясь поставить рис в определенном объеме после его созревания.

Как непосредственно инвестиционный инструмент фьючерсы и опционы появились в США. В Чикаго в середине XIX века была организована первая товарная биржа – Чикагская торговая палата – на которой фермеры могли продавать свой будущий урожай: они заключали фьючерсные договоры с покупателями на поставку урожая в определенный срок. В контрактах всё было стандартизировано: количество, качество зерна, время и место поставки. Продавая фьючерсы, фермеры могли кормить свою семью круглый год и не зависеть от погоды, цен и прочих малопредсказуемых факторах. А покупатели получали постоянные поставки зерна и могли планировать дальнейшее производство.

Торговля деривативами в Чикагской торговой палате

Для чего нужны деривативы?

Если через 6 месяцев стоимость стали повысится, скажем, до 4 млн рублей, то владелец завода исполнит свой опцион и получит сталь за 3 млн рублей. Если же цены на сталь упадут и тот же объем можно будет купить за 2,5 млн рублей, то владелец завода откажется от контракта. Потеряв 300 тысяч рублей, он сэкономит полмиллиона.

Кроме того, деривативы позволяют добиваться и других целей, не связанных с хеджированием рисков:

В зависимости от разных целей используются разные типы деривативов. Поэтому инвестору нужно тщательно выбирать конкретный инструмент под свои задачи.

Виды деривативов

1. Имеется несколько классификаций финансовых деривативов. Одна из основных – по типу базового актива различают такие деривативы:

Есть даже деривативы на деривативы – правда, их объем невелик, и у инвесторов нет особого доверия к таким «монстрам Франкенштейна».

Источник

Производный финансовый инструмент

Производный финансовый инструмент (дериватив) – финансовый инструмент, в основе которого заложены обязательства в отношении других инвестиционных активов или товаров. Фактически дериватив – это ценная бумага на ценную бумагу. Существует несколько основных видов производных ценных бумаг: фьючерсы, форвардные контракты, свопы, опционы, свопционы, контракты на разницу.

Деривативы условно разделяются на категории в соответствии с теми активами, которые лежат в их основе.

1. Финансовые производные ценные бумаги – контракты, основанные на процентных ставках по краткосрочным и долгосрочным облигациям США, Великобритании и других стран.

2. Валютные производные ценные бумаги – контракты на курс евро/доллар, доллар/иена и другие мировые валюты.

3. Индексные производные ценные бумаги – контракты на индексы акций, такие как S&P 500, Nasdaq 100, FTSE 100, а в России также фьючерсы на индексы акций ММВБ и РТС.

4. Производные ценные бумаги на акции. На ММВБ в том числе торгуются фьючерсы на ряд российских акций ведущих компаний: «ЛУКОЙЛ», «Ростелеком» и т.д.

5. Товарные производные ценные бумаги – контракты на энергоресурсы, например нефть. На драгоценные металлы – золото, платину, палладий, серебро. На цветные металлы – алюминий, никель. На сельхозпродукцию – пшеница, сою, мясо, кофе, какао и даже на концентрат апельсинового сока.

Только в небольшом количестве сделок (до 3%) происходит реальная поставка активов, лежащих в основе производных ценных бумаг. Преимущественно сделка урегулируется путем взаимных расчетов в денежной форме через процедуру клиринга.

Производные ценные бумаги используются для двух целей.

Во-первых, для страхования финансовых рисков (хеджирования). Например, производитель сельхозпродукции может защитить себя от падения цен на его продукцию в будущем, когда он планирует собрать урожай. Или автомобильный концерн, которому требуется заранее известное количество цветного металла для производства в будущем, может застраховаться от его удорожания на определенный период.

Источник

Дериватив (производный финансовый инструмент) — что это простыми словами

Здравствуйте, уважаемые читатели проекта Тюлягин! В сегодняшней статье мы поговорим о производных финансовых инструментах или другими словами деривативах. В статье вы узнаете что такое деривативы, в чем их основная суть и другие особенности. Мы познакомимся с основными типами деривативов — фьючерсами, форвардами, свопами и опционами. А также поговорим о преимуществах и недостатках производных финансовых инструментов. Обо всем этом и не только далее.

Содержание статьи:

Что такое дериватив (производный финансовый инструмент)?

Термин «дериватив» или «производный инструмент» — это тип финансового контракта, стоимость которого зависит от базового актива, группы активов или эталонного показателя. Производный инструмент устанавливается между двумя или более сторонами, которые могут торговать на бирже или на внебиржевом рынке (OTC). Эти контракты могут использоваться для торговли любым количеством активов и нести собственные риски. Цены на производные финансовые инструменты зависят от колебаний базового актива. Эти финансовые ценные бумаги обычно используются для доступа к определенным рынкам и могут быть проданы для хеджирования рисков.

Суть деривативов

Дериватив (производный инструмент) — это сложный тип финансового обеспечения, который устанавливается между двумя или более сторонами. Трейдеры используют деривативы для доступа к определенным рынкам и торговли различными активами. Наиболее распространенными базовыми активами для деривативов являются акции, облигации, сырьевые товары, валюты, процентные ставки и рыночные индексы. Стоимость контрактов зависит от изменений цен на базовый актив.

Деривативы могут использоваться для хеджирования позиции, спекуляции на направленном движении базового актива или увеличения кредитного плеча для авуаров (вкладов, активов). Эти активы обычно продаются на биржах или внебиржевом рынке (OTC) и покупаются через брокерские конторы. Чикагская товарная биржа (CME) — одна из крупнейших в мире бирж деривативов.

Производные инструменты, обращающиеся на внебиржевом рынке (OTC), обычно имеют большую вероятность контрагентского риска, который представляет собой опасность того, что одна из сторон, участвующих в сделке, может объявить дефолт. Эти контракты заключаются между двумя частными сторонами и не регулируются. Чтобы захеджироваться от этого риска, инвестор мог купить дериватив, чтобы зафиксировать определенный обменный курс. Производные финансовые инструменты (деривативы), которые можно использовать для хеджирования такого рода рисков, включают валютные фьючерсы и валютные свопы.

Биржевые деривативы стандартизированы и более строго регулируются, чем внебиржевые.

Особенности деривативов

Первоначально деривативы использовались для обеспечения сбалансированных обменных курсов для товаров, торгуемых на международном рынке. Международным трейдерам нужна была система для учета разницы в стоимости национальных валют.

Предположим, у европейского инвестора есть инвестиционные счета, номинированные в евро (EUR). Допустим, они покупают акции американской компании на бирже США за доллары США (USD). Это означает, что теперь они подвергаются валютному риску, пока владеют этими акциями. Риск обменного курса — это угроза увеличения стоимости евро по отношению к доллару США. Если это произойдет, любая прибыль, которую инвестор получит при продаже акций, станет менее ценной при конвертации в евро.

Спекулянт, ожидающий повышения курса евро по сравнению с долларом, может получить прибыль, используя производный инструмент (дериватив), стоимость которого растет вместе с евро. При использовании деривативов для спекуляции на движении цены базового актива инвестору не обязательно иметь держать или иметь в портфеле базовый актив.

Многие производные инструменты используют заемные средства (леверидж), что означает, что требуется небольшая сумма капитала, чтобы иметь долю в большой стоимости базового актива.

Типы деривативов

Деривативы сегодня основаны на широком спектре сделок и имеют гораздо больше применений. Существуют даже деривативы, основанные на данных о погоде, таких как количество дождя или количество солнечных дней в регионе.

Существует множество различных типов деривативов, которые можно использовать для управления рисками, спекуляций и использования позиции. Рынок деривативов продолжает расти, предлагая продукты, отвечающие практически любым потребностям или допустимым рискам. Наиболее распространенными типами деривативов являются фьючерсы, форварды, свопы и опционы.

Фьючерсы

Фьючерсный контракт, или просто фьючерсы, представляет собой соглашение между двумя сторонами на покупку и доставку актива в согласованной цене на дату в будущем. Фьючерсы — это стандартизированные контракты, которые торгуются на бирже. Трейдеры используют фьючерсные контракты, чтобы хеджировать свой риск или спекулировать на цене базового актива. Участвующие стороны обязаны выполнить обязательство по покупке или продаже базового актива.

Например, предположим, что 6 ноября 2021 года компания А покупает фьючерсный контракт на нефть по цене 62,22 доллара за баррель, который истекает 19 декабря 2021 года. Компания делает это, потому что ей нужна нефть в декабре, и она обеспокоена тем, что цена вырастет до того, как компании потребуется покупка. Покупка фьючерсного контракта на нефть хеджирует риск компании, поскольку продавец обязан поставить нефть компании А по цене 62,22 доллара за баррель после истечения срока контракта. Предположим, что цены на нефть вырастут до 80 долларов за баррель к 19 декабря 2021 года. Компания А может принять поставку нефти от продавца фьючерсного контракта, но если она больше не нуждается в нефти, она также может продать контракт до истечения срока действия и оставить прибыль.

В этом примере и покупатель фьючерса, и продавец хеджируют свой риск. Компании А нужна была нефть в будущем, и она хотела компенсировать риск того, что цена может вырасти в декабре, с помощью длинной позиции по фьючерсному контракту на нефть. Продавцом может быть нефтяная компания, обеспокоенная падением цен на нефть и желающая устранить этот риск путем продажи или короткой продажи фьючерсного контракта, фиксирующего цену, которую она получит в декабре.

Также возможно, что одна или обе стороны являются спекулянтами с противоположным мнением относительно направления декабрьской нефти. В этом случае один может выиграть от контракта, а другой нет. Возьмем, к примеру, фьючерсный контракт на нефть West Texas Intermediate (WTI), который торгуется на CME и представляет собой 1000 баррелей нефти. Если цена на нефть вырастет с 62,22 доллара до 80 долларов за баррель, трейдер с длинной позицией — покупатель — по фьючерсному контракту получил бы прибыль 17 780 долларов [(80 долларов — 62,22 доллара) x 1000 = 17 780 долларов]. Трейдер с короткой позицией (продавец) по контракту понес бы убыток в размере 17 780 долларов.

Денежные расчеты по фьючерсам

Не все фьючерсные контракты рассчитываются по истечении срока путем поставки базового актива. Если обе стороны фьючерсного контракта спекулирующие инвесторы или трейдеры, маловероятно, что кто-либо из них захочет договориться о поставке нескольких баррелей сырой нефти. Спекулянты могут прекратить выполнение своих обязательств по покупке или доставке базового товара, закрыв (раскрутив) свой контракт до истечения срока его действия с помощью компенсационного контракта.

Фактически, расчет по многим производным финансовым инструментам производится наличными, а это означает, что прибыль или убыток от сделки — это просто учетный денежный поток на брокерском счете трейдера. Фьючерсные контракты с расчетом наличными включают многие фьючерсы на процентные ставки, фьючерсы на фондовые индексы и более необычные инструменты, такие как фьючерсы на волатильность или фьючерсы на погоду.

Форварды

Форвардные контракты или форварды похожи на фьючерсы, но не торгуются на бирже. Эти контракты торгуются только на внебиржевой основе (OTC). Когда создается форвардный контракт, покупатель и продавец могут настроить условия, размер и процесс расчета. Как внебиржевые продукты, форвардные контракты несут большую степень контрагентского риска для обеих сторон.

Риски контрагента — это вид кредитного риска, заключающийся в том, что стороны могут оказаться не в состоянии выполнить обязательства, изложенные в контракте. Если одна сторона становится неплатежеспособной, другая сторона может не иметь права регресса и может потерять ценность своего положения.

После создания, стороны форвардного контракта могут компенсировать свою позицию с другими контрагентами, что может увеличить потенциальные риски контрагента по мере того, как в один и тот же контракт вовлекается больше трейдеров.

Свопы

Свопы — еще один распространенный тип производных финансовых инструментов, часто используемых для обмена одного вида денежных потоков на другой. Например, трейдер может использовать процентный своп, чтобы переключиться с кредита с переменной процентной ставкой на кредит с фиксированной процентной ставкой или наоборот.

Представьте себе, что компания Буревестник берет в долг 1 000 000 долларов и выплачивает переменную процентную ставку по займу, которая в настоящее время составляет 6%. Буревестник может быть обеспокоен ростом процентных ставок, который увеличит стоимость этого кредита, или столкнется с кредитором, который неохотно предоставит дополнительные кредиты, в то время как у компании есть этот риск переменной процентной ставки.

Предположим, Буревестник создает своп с компанией Ромашка, которая готова обменять причитающиеся платежи по кредиту с переменной ставкой на платежи по кредиту с фиксированной ставкой в ​​размере 7%. Это означает, что Буревестник будет платить 7% Ромашке по своей основной сумме в 1 000 000 долларов, а Ромашка будет платить Буревестнику 6% по той же основной сумме. В начале обмена Буревестник просто заплатит Ромашке разницу в 1% между двумя ставками обмена.

Если процентные ставки упадут так, что переменная ставка по исходному кредиту теперь составляет 5%, компания Буревестник должна будет выплатить компании Ромашка разницу в 2% по кредиту. Если процентные ставки вырастут до 8%, то Ромашке придется выплатить Буревестнику разницу в 1% между двумя ставками свопа. Независимо от того, как меняются процентные ставки, своп достиг первоначальной цели Буревестника — превратить кредит с переменной ставкой в ​​кредит с фиксированной ставкой.

Свопы также могут быть созданы для риска обменного курса валют или риска невыполнения обязательств по кредиту или денежных потоков от другой коммерческой деятельности. Свопы, связанные с денежными потоками и потенциальными дефолтами по ипотечным облигациям, являются чрезвычайно популярным видом производных финансовых инструментов. На самом деле в прошлом они были слишком популярны. Именно риск контрагента подобных свопов в конечном итоге перерос в кредитный кризис 2008 года.

Опционы

Опционный контракт похож на фьючерсный контракт в том смысле, что это соглашение между двумя сторонами о покупке или продаже актива в заранее установленную дату в будущем по определенной цене. Ключевое различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что при наличии опциона покупатель не обязан выполнять свое соглашение о покупке или продаже. Опцион это только возможность, а не обязательство, как фьючерс. Как и в случае с фьючерсами, опционы могут использоваться для хеджирования или спекуляции на цене базового актива.

Что касается сроков вашего права на покупку или продажу, это зависит от «стиля» опциона. Американский опцион позволяет держателям реализовать права опциона в любое время до дня истечения срока, включая день истечения срока его действия. Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения срока. Большинство акций и биржевых фондов имеют опционы в американском стиле, в то время как фондовые индексы, включая S&P 500, имеют опционы в европейском стиле.

Представьте, что инвестор владеет 100 акциями стоимостью 50 долларов за акцию. Они считают, что в будущем стоимость акций вырастет. Однако этот инвестор обеспокоен потенциальными рисками и решает застраховать свою позицию опционом. Инвестор может купить опцион пут, который дает ему право продать 100 акций базовой акции по цене 50 долларов за акцию (известная как цена исполнения — страйк) до определенного дня в будущем, известного как дата истечения срока (экспирация).

Предположим, что цена акции упадет до 40 долларов за акцию к истечению срока, и покупатель опциона на продажу решает исполнить свой опцион и продать акции по первоначальной цене исполнения 50 долларов за акцию. Если покупка опциона пут стоила инвестору 200 долларов, то они теряли стоимость опциона только потому, что цена исполнения была равна цене акции, когда они первоначально купили опцион. Подобная стратегия называется защитным путом, потому что она хеджирует риск падения акций.

В качестве альтернативы предположим, что инвестор не владеет акциями, стоимость которых в настоящее время составляет 50 долларов за акцию. Они считают, что в следующем месяце его стоимость вырастет. Этот инвестор может купить опцион колл, который дает ему право купить акции за 50 долларов до или по истечении срока. Предположим, что этот опцион колл стоил 200 долларов, а акция выросла до 60 долларов до истечения срока. Теперь покупатель может реализовать свой опцион и купить акцию стоимостью 60 долларов за акцию по страйковой цене 50 долларов с начальной прибылью в 10 долларов за акцию. Опцион колл представляет собой 100 акций, поэтому реальная прибыль составляет 1000 долларов за вычетом стоимости опциона — премии — и любых брокерских комиссий.

В обоих примерах продавцы обязаны выполнить свою часть контракта, если покупатели решат исполнить контракт. Однако, если цена акции выше страйк-цены на момент истечения срока, пут будет бесполезен, и продавец (продавец опциона) получит право удерживать премию по истечении срока действия опциона. Если цена акции ниже страйк-цены на момент истечения срока, колл будет бесполезным, и продавец колла сохранит премию.

Преимущества и недостатки деривативов

Преимущества

Как показывают приведенные выше примеры, деривативы могут быть полезным инструментом как для бизнеса, так и для инвесторов. Они позволяют делать следующее:

Эти плюсы часто можно получить за ограниченную плату.

Деривативы также часто можно купить с маржой, что означает, что трейдеры используют заемные средства для их покупки. Это делает их еще дешевле.

Недостатки

Производные финансовые инструменты трудно оценить, потому что они основаны на цене другого актива. Риски для внебиржевых деривативов включают риски контрагента, которые трудно предсказать или оценить. Большинство производных также чувствительны к следующему:

Эти переменные затрудняют точное сопоставление стоимости производного инструмента с базовым активом.

Поскольку производный инструмент не имеет внутренней стоимости (его стоимость определяется только базовым активом), он уязвим для рыночных настроений и рыночного риска. Факторы спроса и предложения могут вызывать рост и падение цены производного инструмента и его ликвидности независимо от того, что происходит с ценой базового актива.

Наконец, деривативы обычно являются инструментами с кредитным плечом, которое работает в обоих направлениях. Хотя оно может увеличить норму прибыли, оно также приводит к более быстрому росту убытков.

Плюсы

Минусы

Популярные вопросы о деривативах (производных финансовых инструментах)

Что такое деривативы?

Производные финансовые инструменты — это ценные бумаги, стоимость которых зависит от базового актива или получена от него. Например, фьючерсный контракт на нефть — это разновидность производного финансового инструмента, стоимость которого основана на рыночной цене на нефть. Деривативы становятся все более популярными в последние десятилетия, а общая стоимость деривативов в обращении в настоящее время оценивается более чем в 600 триллионов долларов.

Какие существуют примеры деривативов?

Распространенные примеры деривативов включают фьючерсные контракты, опционные контракты и свопы на дефолт по кредиту. Помимо этого, существует огромное количество контрактов с производными финансовыми инструментами, предназначенных для удовлетворения потребностей широкого круга контрагентов. Фактически, поскольку многие деривативы торгуются на внебиржевом рынке (OTC), в принципе их можно бесконечно подбирать под свои потребности.

Каковы основные преимущества и риски деривативов?

Деривативы могут быть очень удобным способом достижения финансовых целей. Например, компания, которая хочет застраховаться от воздействия сырьевых товаров, может сделать это, покупая или продавая энергетические деривативы, такие как фьючерсы на сырую нефть. Точно так же компания может хеджировать свой валютный риск, покупая валютные форвардные контракты.

Деривативы также могут помочь инвесторам использовать свои позиции, например, покупая акции через опционы на акции, а не сами акции. Основные недостатки деривативов включают риск контрагента, риски, присущие левериджу, и тот факт, что сложные схемы деривативных контрактов могут привести к системным рискам.

Резюме

А на этом сегодня все про деривативы (производные финансовые инструменты). Надеюсь статья оказалась для вас полезной. Делитесь статьей в социальных сетях и мессенджерах и добавляйте сайт в закладки. Успехов и до новых встреч на страницах проекта Тюлягин!

Источник

Деривативы: что это такое простыми словами

Все помнят миниатюру Карцева и Ильченко: «Раки. Вчера были по 5, но большие, а сегодня маленькие, но по 3. Если бы у меня вчера было 5 рублей… То сегодня и трех нет!». Вот как раз для решения этого казуса, когда хотелось бы продать или купить какой-либо актив сейчас, но вот окончательный расчет перенести на более поздний момент, и были изобретены деривативы. Итак, деривативы: что это такое простыми словами?

Определение дериватива

Деривативы – это ценные бумаги, а именно производные финансовые инструменты, дающие право на совершение определенных действий с активами, которые лежат в их основе и называются базовыми, как в настоящем, так и в будущем.

Широкое определение, требующее пояснения:

Под производным финансовым инструментом понимается не сам актив (например, биржевой товар), который лежит в основе такого контракта, а лишь право на совершение действий с этим активом. В этом заключается одно из принципиальных отличий между спот-рынком и рынком деривативов: на спот-рынке, если ты купил акцию, то ты «имеешь вещь» – акцию можно продать, ее можно подарить и даже заложить в банке, получив за нее деньги (сделки РЕПО).

Но вот деривативы (хоть эти контракты и стоят больших денег) с точки зрения имущества представляют собой… не пойми что. Пока контракт на поставку товара не будет исполнен, никакого имущества по данному контракту фактически «взыскать» не получится (а такие контракты имеют срок действия 3, 6, реже – 9 месяцев). Теоретически, единственное, что можно сделать с этим контрактом, пока он у инвестора на руках и срок его действия не истек, – это опять его монетизировать, то есть попросту продать, получив (в теории) за него то, что было в свое время в него вложено.

Какие действия можно совершить с базовыми активами в рамках деривативного контракта? Очевидно, что-либо поставить, либо принять (то есть, купить). Иными словами, купить деривативный контракт – это означает приобретение права на поставку или же приобретение базового актива. Может показаться, что к примеру, приобретение деривативного контракта и приобретение самого актива – это «две большие разницы». Однако это не так. Просто деривативы подразумевают разнесение оплаты и поставки базового актива во времени (на те самые 3, 6, реже – 9 месяцев).

К примеру, приобретение контракта на поставку какого-то товара в будущем фактически означает продажу этого товара. А продажа права на его покупку… – тоже его продажу!

Суть деривативов

Формулировка факта разнесения во времени поставки и оплаты играет для понимания сущности деривативов ключевое значение. Как бы запутанно не звучало определение, по своей сути деривативные контракты – это просто сделки с предоплатой. И из этого уже следуют различные возможности для покупателей и продавцов. К примеру:

Удивительно, не правда ли? Кому может понадобиться договор на поставку чего-то через хотя бы даже 3 месяца, но по цене на настоящий момент, да еще и при том, что кто-то из участников сделки может от нее отказаться? Однако востребованность именно таких условий деривативных контрактов наглядно демонстрируется на следующем примере:

Субъекту «В» это выгодно: он получает гарантированную предоплату, а если «А» откажется забирать товар, который он ему «подгонит» через 3 месяца, ну что ж воля ваша, господин покупатель, продам другому! Что же получается в итоге?

Субъект «А» изначально приобретал хлопок, чтобы алчно нажиться на росте его рыночной (биржевой) стоимости. Поэтому он и изобрел такие «интересные» условия поставки и расчетов, где решение о завершении сделки остается за покупателем. Но почему же на это должен соглашаться поставщик хлопка? Неужели он не понимает, что если он останется с подешевевшим хлопком, то потеряет ровно то, что боится потерять «А»?

Да все он понимает. Просто согласно условиям деривативного договора (а это именно он и есть) право на принятие решения о завершении сделки находится у холдера данного контракта (его покупателя). Райтер же (его продавец) несет лишь одни обязанности по поставке. Но ничего не мешает «В» самому выступить покупателем обязательства по поставке хлопка по другому договору и уже самостоятельно решить, имеет ли смысл делать поставку.

Виды деривативов

Основными примерами деривативов (то есть, контрактов, сделок, поставка и оплата по которым разнесены на некие промежутки времени) являются:

Чем же они отличаются? Вот приведенный в предыдущем разделе пример – это типичный опцион.

Опцион – это ценная бумага, дающая право (но не обязанность) его приобретателю осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (цена исполнения).

Если же не завершать сделку нельзя, то в этом случае речь идет о фьючерсе.

Фьючерс – это ценная бумага, обязывающая его приобретателя осуществить сделку с базовым активом через указанный стандартный промежуток времени, но по цене на момент приобретения опциона (по цене исполнения).

И здесь устремления участников торговли несколько видоизменяются. Если контракт нельзя бросить, значит, если нет особого желания осуществлять по нему поставку, нужно его либо продать, либо скомпенсировать, купив точно такой же, только не на покупку (если на руках обязательство купить), а на продажу. А это несколько интенсифицирует фьючерсную торговлю.

Что фьючерсы, что опционы являются стандартными ценными бумагами, вращающимися на организованных рынках (валютных, фондовых площадках). Эмиссии акций и облигаций производятся конкретными юридическими лицами – участниками финансового рынка. Но вот опционы с фьючерсами могут быть эмитированы… кем угодно, кто захочет взять на себя право/обязанность поставить или приобрести базовый актив.

Если базовый актив – акции, то его популярность и привлекательность с позиций участников рынка определяется именно величиной оборота по деривативным контрактам, объем которых в комплексе характеризует надежность и ликвидность самого эмитента ценных бумаг, то есть, само юридическое лицо.

А вот форвардные контракты – это менее стандартные, небиржевые договоры, которые, впрочем, имеют все те же качества и характеристики, что и рыночные опционы. Как правило, форвардные контракты заключаются в том случае, если участники хотят прописать в них некие дополнительные условия, а кроме того, если их сумма существенно превышает «рыночный стандарт» (в 100 тыс. единиц базового актива).

Заключение или каковы же основные функции деривативов

Обе главные функции деривативных контрактов просматриваются в приведенном выше примере:

Хеджирование рисков

Хедж – страхование. Но только, не в плане обращения к услугам профессионального страховщика (страховой компании с выписыванием полиса), а, по существу. То есть, сам механизм сделки страхует ее стороны (или только одну из сторон) от повышенных убытков. В приведенном примере это был покупатель хлопка – субъект «А». Но это легко мог стать и субъект «В», если купит у кого-нибудь опцион на право поставки. Только тогда отказываться от сделки он будет в том случае, если цена подрастет, так как поставщику выгодно падение цены.

Спекуляции

Фьючерсам здесь просто нет равных. Залог или предоплата по контракту (наполнение), по сути, формирует кредитное плечо – мультипликатор, который увеличивает масштаб финансового результата изменения рыночной стоимости актива. Ведь если цена изменяется, то не только у предоплаченной части, но и у всей остальной части контракта тоже. И это качество делает фьючерсы прекрасным инструментом для реализации торговых стратегий буквально «на больших ставках».

Итак, деривативы: что это такое простыми словами? Пожалуй, что компактное сочетание первого и второго: чтобы тех раков, что были вчера и по 5, можно было купить завтра, а заплатить сегодня и по 3…

Экономист, финансовый аналитик, трейдер, инвестор. Личные интересы – финансы, трейдинг, криптовалюты и инвестирование.

Источник

Что такое деривативы?

Деривативы: что это такое простыми словами

На рынке ценных бумаг дериватив (производный финансовый инструмент) — это договор, устанавливающий одну или несколько из следующих обязанностей (подп. 23 п. 1 ст. 2 Закона «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 № 39-ФЗ):

1. Обязанность одной или обеих сторон договора периодически (либо одновременно) уплачивать деньги (в том числе при предъявлении требований от другой стороны) в зависимости от:

2. Обязанность одной или обеих сторон на условиях, определенных договором, при предъявлении требования с другой стороны, приобрести или реализовать что-либо (товар, ценные бумаги).

3. Обязанность стороны передать что-либо (товар, ценные бумаги) другой стороне не ранее третьего дня после заключения договора, и одновременно обязанность другой стороны принять и оплатить соответствующее имущество.

Безусловно, термин «дериватив» применим не только в области сделок с ценными бумагами. Это очень универсальное и емкое понятие. В широком смысле деривативы – это, простыми словами, договоры (купли-продажи, поставки и т.д.), подлежащие исполнению той или иной стороной или обеими сторонами при наступлении определенных обстоятельств, оговоренных соглашением. Держа на руках дериватив, сторона сделки будет знать, что при определенных обстоятельствах другая сторона осуществит определенные действия.

Виды деривативов

В соответствии с п. 2 ст. 44 Закона № 39-ФЗ Банк России имеет право квалифицировать производные фининструменты, определять их виды. Такое право регулятор реализовал, в частности, посредством издания Указания от 16.02.2015 № 3565-У, в котором соответствующие производные инструменты подразделены на определенные разновидности.

Так, Центробанк выделяет финансовые деривативы, представленные:

В каждом указанном случае ЦБ РФ дает «банковское» определение деривативу, применимое в контексте операций с ценными бумагами, подконтрольными данному регулятору. Эти определения сложно назвать универсальными, но с учетом их и сложившейся практики правомерно охарактеризовать:

Отметим также, что Центробанк прямо указывает, что производный финансовый инструмент может не подходить под какие-либо определения, приведенные в Указаниях № 3565-У (п. 6 документа). Поэтому, на практике рынок деривативов может предполагать заключение самых разнообразных типов договоров.

Источник

Что такое деривативы

Рост мировой экономики после второй промышленной революции и дальнейшее развитие пост-индустриального общества, а также спрос на новые методы биржевой торговли, вызвали необходимость в расширенном инструментарии для операций на финансовых рынках.

Это, в свою очередь, привело к возникновению производных финансовых инструментов, одним из которых являются деривативы.

В отличие от спотового биржевого рынка, особенностью деривативов являются операции с так называемым «фиктивным капиталом», то есть с тем, который непосредственно не участвует в инвестировании производственного сектора или ссудной банковской деятельности.

Так для чего же нужны деривативы и что они из себя представляют? Давайте разбираться.

Существует много типов деривативов, но большинство из них относятся к средствам управления рисками и спекулятивным инструментам.

Мы рассмотрим 4 наиболее распространенных типа:

Этот тип деривативов часто используется в качестве эффективного инструмента хеджирования.

Например, в производстве продукции, предприятие использует сырье, цена которого испытывает сильные рыночные колебания. Поэтому, имеет смысл заключить контракт на закупку этого сырья по фиксированной цене на несколько месяцев вперед.

Однако, суть хэджирования заключается в том, что допустимая потеря может учитываться в себестоимости и считаться приемлемой, ради возможности долгосрочного прогнозирования издержек и уверенности в стабильности закупочных цен. Для бизнеса, этот фактор крайне важен.

Торговля фьючерсами доступна и для криптовалют.

Например, фьючерс на биткоин больше относится к спекулятивным инструментам и означает, что торговля по нему ведется на основании индекса цены, а в качестве базового актива выступает биткоин.

Котировка (цена маркировки) берется со спотовых площадок, называемых «индексными». Изменение цены на этих площадках ведет к соответствующему изменению котировки фьючерсного контракта.

Основными площадками, торгующие фьючерсами на криптовалюту, выступают Binance, Bitmex, Deribit и CME (только биткоин).

Этот вид контрактов похож на фьючерсы.

Однако это не стандартизированные контракты и торговля ими ведется без четкого регламента.Как и в случае с фьючерсами, существует обязательство купить или продать базовый актив в указанную дату и цену.

Но, поскольку этот вид контрактов не стандартизирован, обе стороны могут настраивать элементы контрактов в соответствии со своими потребностями и по взаимной договоренности.

Форвардных контрактов на криптовалюту пока не существует.

Эти контракты дают возможность купить или продать определенный актив по согласованной цене и в указанный период времени. Важно отметить, что это именно возможность, а не обязательство.

Данный вид контрактов подробно рассмотрен в нашей статье об опционах.

В криптовалютах опционы тоже постепенно находят свое применение и уже используются на биржах Binance, Deribit и в несколько упрощенном виде, на Bitmex.

Крупные компании, банки и иные финансовые учреждения, охотнее заключают контракты с производными финансовыми инструментами, нежели ведут дела напрямую с базовыми активами.

Речь идет о процентных и валютных свопах, предназначенных для снижения риска ведения финансовых операций.

Использование свопов несет в себе множество нюансов и может иметь значительные последствия для крупного бизнеса или даже провоцировать как положительные, так и нежелательные явления в экономике.

Поскольку свопы служат для компенсации и стабилизации денежных потоков и взаимных обязательств, они также могут косвенно влиять и на котировки некоторых активов. Детальное рассмотрение своп-контрактов и их видов выходит за рамки данного материала, поэтому будет рассмотрено в отдельной статье.

Применительно к криптовалютам, близкими по смыслу к традиционным свопам, выступают бессрочные фьючерсные своп- и кванто-контракты на бирже Bitmex.

Надеемся, наша статья помогла разобраться в деривативах и их типах, а также дала понятие о производных финансовых инструментах и степени их применимости.

Источник

Что такое криптодеривативы и как их использовать на практике

Мнения экспертов могут не совпадать с позицией редакции. «РБК-Крипто» не дает инвестиционных советов, материал опубликован исключительно в ознакомительных целях. Криптовалюта — это волатильный актив, который может привести к финансовым убыткам.

Помимо обычной торговли активами, на крипторынке есть возможность использовать различные финансовые инструменты. Один из них — криптодеривативы, которые по сути являются договором между покупателем и продавцом на будущую стоимость цифрового актива. Участники данной сделки не владеют базовым активом, на который составлен договор. В данном случае предметом сделки является право на исполнение договора.

Какие бывают криптодеривативы

Что нужно знать перед использованием криптодеривативов

Деривативы на такие высоковолатильные активы, как криптовалюты, следует использовать только после внимательного изучения самих инструментов и того, как они работают, иначе высок риск не только полной потери средств, но и ухода в глубокий минус, предупредил директор сервиса обмена криптовалют Alfacash Никита Сошников. Он рекомендовал новичкам с особой осторожностью относиться ко всем производным инструментам.

«Надо постоянно помнить, что деривативы ориентированы на активных трейдеров и спекулянтов, которые постоянно заключают сделки. За счет низких комиссий и встроенного кредитного плеча криптодеривативы особенно популярны среди спекулянтов», — отметил эксперт.

Кредитное плечо — это заем в виде денежных средств или активов, предоставляемых трейдеру для заключения сделки.

Пересидеть рыночный спад в деривативах не получится, так как если на счете не будет хватать денег для поддержания позиции, она будет принудительно закрыта, добавил Сошников.

Новичкам лучше для начала получить опыт в торгах, освоить основные понятия и научиться чувствовать сигналы к движению рынка, посоветовал руководитель аналитического департамента AMarkets Артем Деев. По его мнению, после этого нужно разработать собственную стратегию, учитывающую риски в условиях кризиса и высокой волатильногости экономики, и только потом приступать к работе с криптодеривативами.

Как использовать инструменты в торгах

Ведущий аналитик 8848 Invest Виктор Першиков привел конкретные ситуации на рынке, в которых можно использовать криптодеривативы:

Больше новостей о криптовалютах вы найдете в нашем телеграм-канале РБК-Крипто.

Источник

Деривативы

Ежедневно по всему миру заключаются тысячи, а возможно и миллионы фьючерсных контрактов. Явление приобрело настолько массовый характер, что даже стало одной из главных причин последнего финансового кризиса. Несмотря на это трейдеры на всех континентах продолжают хеджировать риски и зарабатывать с помощью покупки и продажи деривативов.

Деривативы

Фьючерсный контракт в виде соглашения на продажу или приобретение основного актива по цене, зафиксированной на дату подписания такого контракта, называется дериватив. Фактически сделка проводится в будущем в заранее оговоренный день и час. Работает эта схема только на финансовых биржах в рамках заключения контракта стандартной формы.

Среди наиболее распространенных деривативов выделяются:

Рынок деривативов

Как работает рынок деривативов удобнее всего пояснить на практическом примере. Представьте, что вы посетили автомобильный салон для покупки машины приглянувшегося бренда. С этого момента остается зафиксировать цену, по которой вам продадут автомобиль, оговорить особенности дополнительного оснащения, мощность двигателя и цвет корпуса.

Далее остается внести средства на депозит и заключить форвардный контракт на определенный срок, к примеру, на приобретение автомобиля через 2 месяца. Теперь вам не страшны ценовые колебания на рынке, поскольку вы уже застолбили за собой право, а также обязанность, приобрести автомобиль по заранее зафиксированной стоимости.

Внебиржевой дериватив

Среди внебиржевых деривативов наибольшей популярностью пользуются свопы, опционы и форварды. Все перечисленные инструменты имеют ряд отличительных характеристик:

Производные деривативы

Опционы и фьючерсы – наиболее популярные биржевые деривативы, которые также имеют ряд отличительных характеристик:

Кредитные деривативы

Кредитные деривативы используются преимущественно для оптимизации управления кредитными рисками. Нередко этими инструментами с успехом заменяют кредитные лимиты и портфельную диверсификацию. Кредитные деривативы обращаются только за пределами биржи. Среди наиболее распространенных типов инструментов выделяют свопы и кредитные опционы на совокупный доход, а также свопы на активы, по которым зафиксирован дефолт.

По данным Британской Банковской Ассоциации объем кредитных деривативов на современном рынке превышает 600 млрд долларов. Основные участники, заключающие сделки в сегменте – международные банки.

Валютные деривативы

Валютные деривативы – это экзотические и ванильные опционы, а также валютные свопы и форвардные контракты. При работе с экзотическими опционами современные трейдеры используют преимущественно средние и барьерные инструменты. Работа с валютными, как и с кредитными деривативами, проходит преимущественно на внебиржевом рынке. В качестве стандартной валюты для определения номинальной стоимости инструмента используется американский доллар.

Совет от Сравни.ру: Опытные трейдеры, которые умеют просчитывать поведение большинства участников рынка на несколько шагов вперед и делать точные прогнозы состояния рынка в краткосрочной и среднесрочной перспективе, успешно используют деривативы в качестве спекулятивного инструмента для зарабатывания денег. Спешить вкладываться в деривативы новичкам не рекомендуется. Понимание и потребность в использовании контрактов на будущее приходит с опытом.

Источник

Деривативы, их понятие, функции и классификация

Понятие дериватива

Дериватив, или производный финансовый инструмент – это инструмент, который представляет собой возможность для участника рынка ликвидировать имеющееся у него контрактное обязательство перед иным участником посредством выплаты или получения денежной разницы между данным и противоположным ему обязательством, при условии, что он не нарушит контракт.

Финансовый характер подобного инструмента является производным от неравенства данных обязательств, иначе говоря, имеет перераспределительный характер отношений между сторонами деривативного контракта. Производный характер данного финансового инструмента является следствием способа урегулирования обязательств, чья основа лежит в взаимозачёте без формально-юридического отказа от их исполнения.

Производные финансовые инструменты – это продукты деятельности финансовых посредников, которые занимаются созданием инструмента с более приемлемым для удовлетворения экономических целей потребителей характеристиками, основанными на потребностях субъектов рынка и различных существующих финансовых механизмов, которыми не обладает рыночный актив и который служит для данного деривата базой.

Данные характеристики могут выступать в отношении условий и сроков выплаты дохода по финансовым обязательствам, а также вопросам налогообложения, повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности, в том числе снижении трансакционных издержек, агентских издержек и некоторых других значимых условий.

Функции деривативов

Суть международного рынка производных финансовых инструментов самым масштабным образом может быть раскрыта только посредством тех функций, которые он выполняет.

Ключевая, общая функция международного рынка деривативов заключается в дальнейшем развитии и совершенствовании использования капитала в его фиктивной форме, который одновременно с этим не функционирует непосредственно в процессе производства и не является ссудным капиталом. Задача производных финансовых инструментов состоит в том, чтобы создавать фиктивных капитал, а также обеспечивать его движение. Вместе с тем деривативы являются фиктивным капиталом в самом чистом их виде. Иначе говоря, появление производных финансовых инструментов является результатом активной инновационной деятельности, которая напрямую связана с развитием и расширением использования капитала в его фиктивной форме.

Управление финансовыми рынками представляет собой прикладную функцию международного рынка деривативов. Защита от рисков финансовых активов, которая является основой формирования и работы деривативов, вполне объясняется повышением риска при обращении на диалектическом уровне. Из чего, собственно, следует, что постоянное внимание участников рынка сконцентрировано на контроле и ограничении новых рисков, которые основываются на функционировании уже самих деривативов, а также кредитных, инвестиционных, валютных и фондовых операциях.

Государствам, которые выполняют данную функцию международного рынка деривативов, необходимо разрабатывать открытые стандарты деятельности. Кроме прочего участники международного финансового рынка создают технические системы, которые способны регулировать оценку рисков платежеспособности, ликвидности, валютных курсов, партнёра и др.

Для этих же целей служат и аналитико-исторические и аналитико-ситуационные схемы, которые позволяют выявить и оценить факторы рисков.

К типу прикладных функций также относится такая функция международного рынка деривативов, как осуществление арбитражных и спекулятивных операций.

В силу того, что производные финансовые инструменты изначально направлены на возможность зачёта противоположных обязательств, то они являются не просто традиционными срочными контрактами, а одновременно представляют собой специфические механизмы торговли и расчётов. Свои названия они получили тем не менее от вида срочного контракта.

Классификация производных финансовых инструментов

Классифицировать производные финансовые инструменты можно так:

Рыночная конкуренция сопровождается появлением новых производных финансовых инструментов. Они, в свою очередь, в самом общем виде представляют собой не что иное, как новые виды соглашений между участниками рынка, для которых характерны различные комбинации условий сделок:

Характеристика финансовых инструментов и их рынков

В самом общем виде наиболее свойственными чертами производных финансовых инструментов их рынков являются:

В современных условиях некоторые организации могут получать до 90% своей прибыли от деятельности на рынках подобных инструментов.

В один момент многими участниками рынка, которые ведут собственный бизнес в разных отраслях экономики, при необходимости могут использовать каждый вид деривативов.

Банк международных расчётов в настоящий момент выполняет функцию сбора информации, обобщения и анализа международного рынка деривативов. Согласно классификации, которую предлагает Банк международных расчётов, выделяется четыре типа активов, к которым или к сочетанию с которыми может быть привязан дериватив:

Последние в контексте международного финансового рынка рассматриваются исключительно в связке с перечисленными тремя финансовыми активами. Отличительная особенность всех перечисленных деривативов состоит в том, что при их покупке или продаже стороны должны обмениваться не столько своими активами, но и рисками, которые характерны для них. В этой связи выделяют два типа ПФИ:

Форвард и своп являются примером сделок аутрайт.

Неиспользование опциона влечёт за собой денежные потери.

Множество валютно-финансовых деривативов не могут беспрекословно быть причислены к прямым или опционным контрактам, в силу того, что они являются их комбинацией.

Деривативы базисных активов

Валютные деривативы (foreign exchange derivatives) состоят из форвардных контрактов, валютных свопов, ванильных опционов, в том числе из экзотических опционов (барьерных и средних). Обращение валютных деривативов происходит в основном на внебиржевом рынке. В качестве стандартной валюты их номинала выступает доллар США.

Деривативы на акции по большому счёту являются розничным инвестиционным продуктом.

Депозиты, которые индексируются согласно конъюнктуре рынка акций.

В процессе изъятия депозита вкладчик может получить основную сумму плюс доход, который за конкретное время он получил на данную сумму, из расчёта прироста фондового индекса. Существование внебиржевых деривативов может основываться на конкретных корпоративных ценных бумагах, корзине акций или фондовом индексе. Деривативы на фондовые индексы являются большей долей сегмента рынка. В приоритете деривативы на акции привязаны к одному из четырёх индексов: Dow Jones; S & P500; FTSE100; Nikkei 225.

Товарные деривативы (commodity derivatives)

В сегменте товарных деривативов лидируют контракты на сырую нефть. Ключевые игроки на данном рынке те корпорации и правительства, которые участвуют в торговле нефтью, к примеру, страны ОПЕК. Однако обратная сторона этого рынка в том, что он привлекает своей высокой ликвидностью множество спекулянтов. Для товарного хеджирования обычно применяются свопы и ванильные опционы. Далее в этом списке идут контракты на золото и алюминий.

Процентные деривативы (interest rate derivatives)

Процентные деривативы составляют самую большую группу и разнообразную часть международного рынка деривативов, примерно 68%. В таблице ниже представлена классификация процентных деривативов.

– форвардное процентное соглашение.

– опционы на процентный фьючерс;

– контракты типа «потолок», «пол», свопционы, опционы на облигации

Кредитные деривативы (credit derivatives)

Применение кредитных деривативов происходит преимущественно в стратегиях управления кредитным риском. Кредитные деривативы могут дополнять или заменять некоторые традиционные методы управления риском, к примеру, портфельную фиверсификацию или кредитные лимиты. На практике это единственные деривативы, которые обращаются только на внебиржевом рынке. Основными типами кредитных деривативов являются свопы на активы, которые подверглись дефолту, а также кредитные опционы и свопы на совокупные доходы.

В соответствии с данными Британской банковской ассоциации, объём сегмента кредитных деривативов варьируется на уровне 600 млрд. долл. Его основные участники – международные банки. Главное препятствие к развитию сегмента кредитных деривативов на международном рынке деривативов выступает отсутствие документарных стандартов, в силу того, что на данном рынке не существует единообразного законодательства в сфере международного кредитования.

Форвардные контракты на краткосрочные процентные ставки и облигации, которые обращаются на бирже в качестве стандартных продуктов, имеют название процентных фьючерсов.

Фьючерсный контракт на трехмесячную ставку LIBOR является стандартным примером процентных фьючерсов (short sterling futures).

При заключении фьючерсного контракта, компании фиксируют размер своего будущего долга или дохода от будущего размещения денежных средств на депозите.

Форвардное процентное соглашение (forward rate agreement – FRA)

Форвардное процентное соглашение – это контракт на обмен платежами по активам с плавающей и фиксированной ставкой.

Посредством номинальной суммы контракта производится расчёт. FRA активно применяется банками для хеджирования процентного риска, возникающего в ходе дюрации активов и пассивов. Данные контракты обращаются только на внебиржевом рынке деривативов и представляют собой основу для множества биржевых процентных деривативов.

Процентный своп – это самый распространённый тип внебиржевых процентных деривативов, который представляет собой контракт на обмен долговыми обязательствами с различными периодическими ставками, каждая из которых рассчитывается относительно конкретной суммы.

Операции своп дают возможность заёмщику обменивать долг с фиксированной процентной ставкой на долг, который имеет плавающую ставку, а также производить действие наоборот. Физически не происходит обмен суммы, происходит только трансфер процентных платежей.

Опцион на процентный фьючерс (option on interest rate future)

Опцион на процентный фьючерс – это опцион на право покупки или продажи процентного фьючерса по установленной цене.

Обращение опционов на процентные фьючерсы происходит только на бирже. Самыми распространёнными являются опционы на краткосрочный стерлинговый фьючерс, евродоллар и евролибор.

Процентная гарантия, процентный потолок и пол (interest rate guarantee, cap, floor)

Опционы, которые располагаются на FRA называются процентной гарантией или процентным каплетом.

Процентный потолок – это контракт, в соответствии с которым предусмотрено, что на условиях опциона производится выплата разницы между плавающей процентной ставкой по активу и максимальной ставкой.

Процентный пол, в таком случае, представляет собой гарантийное право на выплату разницы между плавающей ставкой по активу и согласованной минимальной ставкой.

Коллар – называется комбинация потолка и пола.

Свопцион (swaption)

Свопцион представляет собой специфический опцион на своп. Он предоставляет право покупателю свопциона войти в сделку процентного свопа в конкретную дату в будущем по фиксированному курсу на специальных условиях.

Опцион получил название свопциона получателя, в той ситуации, когда он даёт право получать фиксированные процентные выплаты по свопу. Международный рынок деривативов располагает огромным количеством свопционов. К базовым свопционам относятся трёхмесячный и годичный на двух-, пяти- и десятилетние свопы, а также пятнадцатилетние опционы на пятнадцатилетние свопы.

Опционы на облигации (bond option)

Необходимо отметить, что выделяют форварды и опционы на национальные государственные облигации, обращающиеся на организованном и на внебиржевом рынках.

На внебиржевом рынке происходит движение контрактов на корпоративные облигации и еврооблигации.

Сочетание классических и экзотических контрактов

Главной отличительной чертой внебиржевого производного финансового инструмента от биржевого является нестандартность ключевых характеристик первого, которая позволяет ему приспосабливаться под индивидуальные нужды участников рынка. Такая гибкость позволяет заключать внебиржевые контракты с любыми формами и сроками расчётов и исполнения, в том числе на иных условиях, выходя далеко за пределы стандартных условий, которые существуют в биржевых деривативных контрактах.

В этой ситуации происходит сравнение одинаковы по своей сути контрактов, вместе с тем они используются участниками либо биржевого, либо внебиржевого рынка.

По факту форвардные и фьючерсные контракты являются одним видом срочного контракта. При этом первый даёт возможность варьировать различные контрактные условия, а второй – позволяет его сторонам договариваться только о фьючерсной цене, одновременно с тем все остальные параметры не меняются.

Таким образом, надо отметить, что различия между биржевыми и внебиржевыми деривативами отмечаются скорее в самих видах применяемых контрактов, а не в способах фиксации параметров каждого из контрактов. Это происходит по причине того, что биржевая торговля охватывает достаточно небольшой круг активов, профессиональных участников, выставляя им жёсткие правила и пр. Биржи не предназначены для торговли всем подряд, такая ограниченность позволяет бирже охватить весь рынок по объёмам торговли и многообразию активов, а также по инструментам и участникам. Количество видов контрактов, которые можно использовать во внебиржевой торговле деривативами, во множество раз превышает количество разновидностей биржевых контрактов. Кроме этого стоит отметить, что внебиржевые деривативы базируются преимущественно на контрактах. Которые на данный момент не вписываются в действующее рыночное законодательство, и только потом контрактами, которые позволены законодательством. Именно по этой причине они не могут иметь традиционную юридическую защиту интересов одной стороны контракта в ситуации, когда другая сторона по каким-то причинам позволила себе нарушить условия договора.

В качестве примера послужат многочисленные виды опционных контрактов. Установлено, что стандартный биржевой опционный контракт, который базируется на классическом опционном контракте, означает, что, уплатив премию продавцу опциона, его покупатель имеет право на получение права выбора. Он вправе совершить сделку с базисным активом опциона по установленной цене исполнения в любой момент до даты истечения контракта или в дату истечения, а также вовсе отказаться от совершения сделки.

Примечательно, что во внебиржевых опционных контрактах все условия могут быть поменяны. Это отличает его от классического опционного контракта, а также их новых разновидностей, которые получили название экзотических. Экзотическим опционным контрактом предусмотрено:

Надо сказать, что все, перечисленные выше характеристики опционных контрактов, можно комбинировать и создавать новые возможности для удовлетворения экзотических потребностей потребителя можно бесконечно.

Своповые контракты базируются на твёрдых срочных или на условных контрактах. По этой причине они также допускают существование различных вариаций исходной конструкции относительно её типового содержания. Также стоит отметить, что для свопов варианты контрактных условий не являются такими многочисленными, как, к примеру, для экзотических внебиржевых опционов. Для свопов характерны следующие экзотические разновидности:

Данные, предоставленные МВФ, свидетельствуют о том, что на экзотические инструменты в данный момент приходится порядка трети валовой рыночной стоимости всех внебиржевых деривативов. Большая часть из внебиржевых производных финансовых инструментов является основанием для классических форм форвардных или опционных контрактов, и, практически ничем не отличается от своих биржевых аналогов. При этом стоит понимать, что для удобства внебиржевого рынка их главные параметры изначально стандартизируются, а если более точно, то типизируются, иными словами, сам признак остаётся по-прежнему стандартным, а количественные параметры изменяются согласно запросам конкретного клиента. Это отлично отражает тенденцию, которая подразумевает устранение отличий биржевых и внебиржевых деривативов. При этом стоит сказать, что граница между ними всегда остаётся, поскольку все рыночные сделки никогда не могут лишиться собственной индивидуальности.

Оборот и динамика международного рынка валютных и процентных деривативов маскируют отличия в развитии данных сегментов. В этой связи необходимо сказать, что рынок валютных инструментов снизился по оборотам, при этом обороты рынка процентных деривативов увеличились.

Снижение на рынке валютных деривативов связывают с низким оборотом иностранной валюты на рынке спот-сегмента финасового рынка, который пережил серьёзные перемены в 2000-2005 гг. Самым важным фактором стало введение валюты евро, что оказало значительное влияние на сужение контрактов в валютных странах зоны европейского соглашения. Наоборот, отметилось увеличение объёма операций на рынке процентных инструментов, что повлияло на повышение тенденции на рынке процентных свопов.

С учётом уменьшения количества инструментов валютного рынка, нужно отметить, что оборот в данном секторе продолжает превышать оборот сектора процентных инструментов, в большей мере это касается краткосрочных контрактов первого вида. При этом если рынок процентных инструментов продолжит развиваться такими же темпами, то вполне возможно, что он скоро станет примерно такой же как рынок валютных инструментов.

Данные рейтинга применения производных финансовых инструментов реально отражает быстрое расширение рынка кредитных деривативов. Данный рынок увеличивается в размерах с такой скоростью благодаря диверсификации инструментов и усовершенствованию рыночной инфраструктуры. Снижение, которое свойственно для оборотов рынка валютных деривативов, очень отличается по некоторым категориям инструментов.

Оборот обычных форвардных контрактов и валютных свопов уменьшился не таки сильно, примерно на 9% за последнюю пятилетку, при этом оборот опционов и валютнообменных свопов снизился за этот период на 30%.

Увеличение сегмента процентных контрактов стало причиной повышения тенденций на рынке процентных свопов. Введение валюты евро стало причиной создания большого и ликвидного рынка свопов, которые были деноминированы в евро. Одновременно с тем увеличился и объём торгов форвардными контрактами.

Источник

Производные финансовые инструменты

Финансовая грамотность и навыки работы с ценными бумагами позволяют извлекать доход даже в периоды кризиса, при отсутствии на руках достаточной суммы денег или активов. На фондовом рынке среди опытных трейдеров популярностью пользуются производные финансовые инструменты, принцип работы которых сильно отличается от привычных ценных бумаг. Зачастую новички и не подозревают о существовании подобных инструментов.

В статье простыми словами объясним, что такое производные финансовые инструменты, чем они отличаются от акций и облигаций, а также как инвесторы на них зарабатывают.

Что такое производные финансовые инструменты

Начнем с самого начала. Все ценные бумаги обращаются на бирже, где ведется организованная торговля всеми представленными на ней активами. Сами инструменты делятся на два вида: базовые и производные. Под первыми понимают привычные нам бумаги и товары: акции, облигации, фондовые индексы, ставки по процентам, валюта, сырье, энергоносители и прочее.

Иначе говоря, если вы заключили деривативную сделку, то получили право получить некий базовый актив, например, акцию в установленный срок по оговоренной цене.

В отличие от базовых активов деривативы обращаются на срочном рынке. Понятие «срочности» связано не со скоростью исполнения сделок, а с наличием конкретных сроков у контрактов.

Зачем нужны деривативы

Для начала объясним, как работают деривативы на примере. Это один из вариантов их действия.

Вы хотите купить машину, однако в салоне нет нужной комплектации. Дилер предлагает заключить контракт, что через месяц он передаст вам автомобиль в требуемой комплектации и по прописанной сейчас в договоре цене. Вы вносите предоплату и подписываете документы. Через месяц машина прибывает, однако ее стоимость на рынке увеличилась. Вас это никак не касается, ваши условия прописаны в договоре.

Примерно так работает большинство деривативных инструментов. Покупатель защищен от валютного риска, поэтому при повышении цены ему не придется платить больше. Продавец отпускает товар ниже рыночной стоимости, однако он заранее получил гарантию того, что продукция будет реализована.

Финансовые деривативы необходимы для снижения рыночных рисков, которые возникают при заключении с первичными активами. На рынке ценных бумаг это называется хеджирование. Страхование рисков происходит в результате предварительного обозначения условий сделки.

Свойства деривативов

Рынок деривативов имеет в своем арсенале и другие преимущества, свойственные только ему. По большей мере они подходят именно для трейдеров и спекулятивных стратегий. Так, для заключения деривативной сделки нет необходимости уплачивать всю сумму контракта. В примере с автомобилем вы внесли залог, часть общей суммы, для обеспечения операции. На срочном рынке такая плата называется гарантийным обеспечением (ГО).

Как правило, размер гарантийного обеспечения составляет около 10-15% от всей суммы инструмента. Сам размер ГО определяется биржей в зависимости от свойств базового актива. Гарантийная сумма блокируется на счетах участников сделки до срока исполнения контракта. В результате трейдер получает возможность открывать короткие сделки и заключать множество контрактов, не имея в момент сделки на счету полную сумму.

Итак, деривативы предоставляют возможность вести спекуляцию ценными бумагами и страховать обязательства. Кроме этого, деривативные инструменты позволяют применять стратегию арбитража. Под арбитражем понимают цепочку сделок для получения дохода от разницы в цене на одни и те же активы (или схожие). Так, одинаковые финансовые инструменты стоят по-разному на разных биржах или на одном и том же рынке, но в разное время.

Биржевые деривативы разрешается перепродавать, как и любые другие финансовые инструменты.

Однако деривативы отличаются более высоким риском, чем при спекулировании самими ценными бумагами. На фондовом рынке действует правило: чем выше доходность, тем выше риск. Необходимо оценивать размер собственного капитала и убытки, которые инвестор готов понести. Деривативы больше про управление рисками, а не про полное скрытие от них.

Виды деривативов

Далее мы выясним, что относится к ПФИ. Существует несколько видов деривативных инструментов. Перечислим наиболее популярные среди частных инвесторов и хедж-фондов:

Далее мы более подробно рассмотрим принцип работы каждого из них, а также чем они отличаются друг от друга.

Фьючерсный контракт

Фьючерс, или фьючерсный контракт, накладывает на обе стороны сделки обязательства по его исполнению. В установленный срок дериватив будет погашен, покупатель заплатит за актив, а продавец обязан его передать. Отказаться от условий без последствий нельзя.

Виды фьючерсов

Есть всего два вида фьючерсных контрактов, кратко пробежимся по ним. Они бывают поставочными и расчетными. Поставочные контракты предполагают поставку актива. Так, если ПФИ заключен на поставку 100 бочек нефти, то покупатель в срок погашения дериватива получит 100 бочек нефти. При досрочном закрытии сделки поставка отменяется.

Расчетный фьючерс действует абсолютно иначе, его также называют беспоставочным. Чаще всего его сравнивают с пари, спором или ставкой. В срок погашения между сторонами происходят только денежные взаиморасчеты. Их размер зависит от цены заключения сделки и текущей стоимости актива. Таким образом, инвестор получает доход или терпит финансовые убытки.

Как работают фьючерсы

С поставочными ПФИ все понятно. Однако большинство фьючерсов на Московской бирже именно расчетные, позволяющие трейдерам зарабатывать на повышении или снижении цены актива. При покупке такого производного финансового инструмента инвестор не получит лот акций.

Трейдер приобрел деривативы на покупку 20 акций Лукойла, текущая цена которых на рынке равна 6 000 рублей за штуку. Срок исполнения наступит через 3 месяца. Стоимость одного контракта равна 60 руб (гарантийное обеспечение). Итого его расходы составили 1 200 руб (60*20). В день погашения контракта одна акция на рынке стоит уже 6 300 руб. Фьючерс закрывается по старой цене (6 000 руб за штуку). Доход считаем так: (6300-6000)*20 = 6 000 руб. Также не забываем про ГО.

Убыток продавца считаем так: (6300-600)*20 = 6 000 руб. В день погашения с продавца списываются деньги, а покупатель получает доход. Никакие акции между ними не передаются. Все выглядит как пари. Более подробная отдельная статья о фьючерсах представлена здесь.

Форвардные контракты

Форварды практически то же самое, что и фьючерсы, однако это больше внебиржевой инструмент. Зачастую их используют банковские организации. Отличием является то, что форварды чаще заключаются именно для поставки актива.

Импортер из России оформил кредит в евро. Платежи производятся в рублях по актуальному курсу, что невыгодно при его волатильности и увеличении курса зарубежной валюты. Для снижения издержек компания заключает форвард с экспортером, для которого укрепление евро на руку.

Расшифруем пример. Форвард позволяет российской компании купить валюту по установленной сейчас стоимости в конкретный срок. Экспортер при этом готов ее продать. В результате валютный дериватив позволяет обоим участникам сделки провести хеджирование.

Опционы

Форварды и фьючерсы представляют собой обязанность по исполнению сделки, даже если она невыгодна для покупателя. Опцион же представляет право покупки, но не обязательство. Исполнение в данном случае опционально.

Рассмотрим подробнее работу данного дериватива. У покупателя производного финансового инструмента на счету должна быть необходимая сумма гарантийного обеспечения. Сам опцион, как и любой другой производный финансовый инструмент, содержит в себе базовый актив. Если движение котировок актива окажется невыгодным, продавец отказывается от исполнения опциона, это его право.

Продавец получит компенсацию за счет гарантийного обеспечения. При этом он не имеет права отказаться от исполнения ПФИ. Это его обязательство.

Есть два вида опционных деривативов: опцион-пут и опцион-колл. Между ними серьезная разница, которую необходимо понимать.

Option call

Опцин-колл предоставляет право на покупку. Покупатель дериватива вносит ГО и получает право приобрести актив по установленной сейчас цене. Продавец обязуется продать ему производный финансовый инструмент.

Предположим, котировки базового актива выросли, тогда покупатель в плюсе. По старой цене он купил выросшие в цене ценные бумаги. Потери в таком случае несет продавец. Если же цена упала, то покупатель имеет право отказаться от покупки дериватива.

Option put

Пут-опцион сложнее, он содержит в себе право на продажу базового актива. Рассмотрим принцип работы на примере типичной ситуации на фондовом рынке.

Цена акции равна 200 руб. Покупатель вносит ГО в размере 40 руб при условии, что через 3 месяца он купит у продавца эти же акции по текущей цене. При этом он получает право отказаться от покупки ПФИ. Продавец получает ГО в размере 40 руб.

Теперь рассмотрим дальнейшие варианты событий. Пут-опцион дает покупателю право продать дериватив обратно продавцу. Тот, в свою очередь, обязан исполнить сделку.

Если активы падают в стоимости до 100 руб, то в плюсе оказывается изначальный покупатель. Он потратился лишь на ГО, а сейчас по старой высокой цене продаст активы продавцу. Последний обязан купить дериватив.

Допустим, стоимость базового актива ПФИ вырастает в цене до 400 руб. Такая ситуация выгодна для изначального продавца. Он получит по старой низкой цене подорожавший актив плюс сумма ГО.

Объемы торгов на Мосбирже

Свопы

Фиксированная ставка по займу равна 10%. Каждый месяц организация «А» выплачивает 400 000 руб. В то же время компания «Б» выплачивает кредит с плавающей ставкой. Ее размер составляет MosPrime плюс 2%. Предположим MosPrime равен 7%, тогда итоговое значение равно 9% (7+2).

Компания «А» желает сэкономить, ей было бы выгоднее уплачивать 9% по займу. В то же время фирму «Б» не устраивает, что плавающая ставка способна вырасти в любой момент. Такое положение вещей не позволяет им планировать бюджет в долгосрочной перспективе. Своп разрешает организациям обменяться процентными ставками. Теперь «А» уплачивает 9% вместо 10%, «Б» получила стабильные фиксированные 10%.

Риски деривативов

Рыночный риск присутствует всегда. Отклонение стоимости базового инструмента невыгодно для одной из сторон сделки. При этом как раз изменение стоимости ценной бумаги внутри дериватива и позволяет извлекать прибыль. Более того, производные финансовые инструменты зачастую применяются для страхования рисков на фондовом рынке. В результате использование ПФИ для страхования несет меньшие риски, чем спекуляция ими. Однако каждая из стратегий требует наличия знаний.

Зачастую для покупки деривативных инструментов применяется кредитное плечо. Проще говоря, это кредит от брокера. Возникает кредитный риск. Плечо используется для взноса в качестве гарантийного обеспечения. Тот, кто получает ГО от покупателя дериватива, никаких рисков не несет. А вот покупатель, внесший ГО за счет кредита, может терпеть убытки. Например, стоимость базовой ценной бумаги снизилась, и покупатель отказался от сделки.

Ликвидность напрямую зависит на успех сделки. При снижении спроса и предложения на ценную бумагу уменьшается торговый оборот деривативного инструмента.

Операционные риски относятся к самому процессу покупки и продажи дериватива. Речь идет о разнице во времени проведения расчетов, дополнительные расходы на исполнение операций на рынке, отказы в работе биржи, человеческий фактор и прочие сбои инфраструктуры.

Инструмент для страхования рисков и спекуляций

Чувствителен к изменению котировок ценных бумаг

ГО намного меньше стоимости самой ценной бумаги

Внебиржевые деривативы лишены юридической защиты

Кредитное плечо позволяет торговать даже с небольшим капиталом

Повышенные риски при использовании плеча

В некоторых случаях убыток фиксирован

Возможность неисполнения деривативных обязательств

Частые вопросы

Их формируют сами участники рынка: компании, инвесторы, трейдеры и т.д. Это контракт, для которого продавец сам устанавливает спецификации. Они не должны нарушать норм, предъявляемых биржей.

На Мосбирже торгуются только фьючерсные и опционные контракты.

На рынке присутствуют и другие деривативные инструменты, редко используемые частными трейдерами. Например, контракты на разницу цен (CFD), варранты и структурные продукты.

Среди всех деривативных сделок наиболее ликвидны фьючерсы.

Заключение эксперта

Деривативные инструменты открывают широкое поле для спекуляций на рынке ценных бумаг. Они позволяют застраховать риски, связанные с валютой и ценными бумагами, а также извлекать прибыль на изменении их стоимости. Однако торговля деривативами требует опыта и знаний об устройстве срочного рынка. Новичкам, которые только усваивают операции с базовыми финансовыми активами, ПФИ могут показаться сложными в обращении.

Публикуем только проверенную информацию

Специалист по разработке и сопровождению it- продуктов, связанных с расчетом налогов, налоговое консультирование по налогообложению операций с ценными бумагами, анализ сложных кейсов инвесторов, корпоративное обучение сотрудников

Источник

Дериватив

Дериватив, как производный финансовый инструмент, виды и классификация ценных бумаг, рынок деривативов в мире и России

Содержание

Дериватив (derivative) – это производный финансовый инструмент, который зависит от стоимости одного или более базовых активов. Базовым активом деривативов, как правило, являются не товары, а ценные бумаги (акции, облигации, фьючерсные контракты, опционы и т.д.). Т.е. по сути, дериватив – это «бумага на бумагу», его стоимость определяется ценой базового актива, от которого он произведен. Поэтому деривативы также называют ценными бумагами второго уровня.

Дериватив – это обращающаяся на рынке ценная бумага, стоимость которой производна от фактической или предполагаемой цены какого-либо лежащего в ее основе актива (продукта, ценной бумаги или валюты). К категории деривативов относятся фьючерсы, фьючерсные контракты на индексы рынка акций, опционы и свопы. Производные инструменты фондовой биржи (деривативы) используются в целях хеджирования риска, снижения риска или в спекулятивных целях.

Дериватив – это договор (контракт) реализации для его сторон прав и/или исполнение обязательств в отношении базового актива, который лежит в основе данного финансового инструмента (контракта). Цена дериватива связана с изменением цены базового актива, но не обязательно является его копией. По своей сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или приобретают право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

Деривативы – это производные финансовые инструменты, или иначе обязательства, по которым надо поставить базовые активы, лежащие в основе деривативов, к определенному времени. Так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость займа), в этом состоит сущность призводных финансовых инструментов.

Деривативы – это обязательства по которым надо поставить базовые активы лежащие в основе деривативов к определенному времени, так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем.

Деривативы – это производные финансовые инструменты — фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Используются для страхования рисков (хеджирования риска) и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли.

В любой экономически развитой стране рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Ведь с помощью деривативов инвесторы имеют возможность нивелировать риски, возникающие при работе на рынках акций. Что является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя наша страна по объему торгов и количеству инструментов пока еще отстает от ведущих западных государств, можно с уверенностью утверждать, что российских рынок деривативов имеет большой, если не сказать огромный, потенциал роста. А его всестороннее развитие представляет собой лишь вопрос времени.

Деривативны предоставляют инвесторам, в том числе, возможность нивелировать риски, возникающие при работе на рынках акций, поскольку позволяют разделять их и ограничивать.

Включение в инвестиционный портфель производных финансовых инструментов, в первую очередь фьючерсных контрактов и опционов, позволяет ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. А разобравшись в них, грамотный инвестор сможет реализовывать различные стратегии, выигрывая даже в периоды падения рынка.

Вместе с тем с использованием деривативов связано банкротство ряда известных банков и убытки, оцениваемые в миллиарды долларов. В одних случаях убытки появлялись в течение очень короткого времени, как в Bearings bank, Lehman Brothers и AIG, в других же – были результатом многолетнего применения ошибочной торговой стратегии, как в случае с Sumitomo Corporations.

Необходимо отметить, что среди простых инвесторов существует характерное мнение о невероятной сложности работы с производными финансовыми инструментами. Миф этот складывается в основном из-за непонятных терминов и трудного, на первый взгляд, механизма ценообразования на рынке производных инструментов. На самом деле постичь тонкости торговли деривативами не сложнее, чем разобраться в операциях с любыми другими ценными бумагами.

Термины мы уже объяснили, поговорим о ценообразовании на срочном рынке. Здесь необходимо отметить, что цена фьючерсного контракта напрямую зависит от стоимости базового актива, срока, оставшегося до даты исполнения контракта, и ожиданий участников рынка. Рыночная цена опциона же представляет собой стоимость права купить (или продать) один лот фьючерсных контрактов базисного актива по цене, фиксируемой в момент покупки опциона на весь срок его действия. Соответственно, с одной стороны, с фьючерсными контрактами и опционами можно проводить такие же сделки, как на фондовом рынке и облигаций, а с другой – существует возможность проведения операций с ограниченным риском (которых нет на фондовом рынке), а также арбитражных сделок (биржевых операций, которые состоят в том, что ценные бумаги покупаются на одной бирже для продажи на другой). Таким образом сглаживаются цены в курсах.

Что характерно, сделки на срочном рынке традиционно являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано в том числе с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении сделок на рынке базового актива. Торговля на срочном рынке не предусматривает оплату депозитарных и прочих услуг, связанных с хранением и учетом ценных бумаг. Кроме того, фьючерсные контракты и опционы дают возможность торговать такими активами, как нефть, золото, зерно, металлы, и работать с небольшими начальными вложениями и маленькими издержками. Размер выплачиваемого брокеру при совершении сделок комиссионного вознаграждения составляет всего несколько рублей за каждый контракт. И, наконец, рынок фьючерсных контрактов и опционов позволяет извлечь наживу даже в периоды снижения рынка.

Общепринятым обозначением рынка деривативов в Российской Федерации является термин «срочный рынок» (FORTS). Свое название он получил из-за того, что опционы и фьючерсные контракты имеют ограниченный период обращения и должны быть погашены к заранее определенному дню, а процессы заключения сделки и проведения расчетов по ней разнесены во времени.

Срочный рынок открывает для инвесторов широкие возможности по хеджированию (страхованию рисков). Поясним, как это работает. К примеру, у инвестора есть пакет акций «Газпрома», которые, увеличившись в цене, уже принесли ему некоторую прибыль. Владелец не хочет продавать акции, предполагая, что они еще не исчерпали своего потенциала роста, но в то же время стремится защитить себя от возможного падения котировок. В этом случае он может приобрести на срочном рынке опционы на продажу по текущей рыночной цене фьючерсов на имеющиеся в его портфеле акции «Газпрома».

Таким образом, заплатив небольшую страховую премию, инвестор гарантирует себе возможность продать в будущем свои акции как минимум по сегодняшним котировкам. Это право сохранится за ним даже в том случае, если к моменту истечения срока обращения опциона цена акций значительно снизится. Если же котировки «Газпрома» за этот период еще более вырастут, то он просто откажется от исполнения своих put-опционов, потеряв лишь сумму уплаченной при заключении сделки премии, что в случае ощутимого подъема цен будет несопоставимо с прибылью, которую принесут ему подорожавшие акции. А учитывая, что на срочном рынке есть возможность приобрести контракты на фондовые индексы, инвестор получает возможность защитить от потерь не только пакет определенных акций, но и весь свой инвестиционный портфель.

Кроме описанного примера существует множество других методов, основанных на комбинировании сделок с фьючерсными контрактами, опционами и базисными активами, позволяющих обеспечить выполнение практически любых торговых планов и инвестиционных стратегий.

В настоящее время на FORTS обращается до сотни производных инструментов, базовыми активами которых являются индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, гос. облигации, иностранная валюта, средняя ставка однодневного ссуды MosIBOR и ставка трехмесячного займа MosPrime, а также товары: Нефть марки Urals, дизтопливо, золото, серебро, сахар.

В то же время продолжается работа над новыми контрактами. В ближайшее время планируется расширение линейки фьючерсных контрактов на отраслевые индексы. Кроме того, профучастники работают над повышением ликвидности уже существующих контрактов. Эксперты не сомневаются, что экономический рост в стране и приток капитала породят объективную потребность в полноценном риск-менеджменте и развитии срочного рынка. И в течение ближайших лет рынок деривативов будет развиваться опережающими темпами.

Не секрет, что сегодня во всех развитых странах мира рынок производных инструментов является весьма важной частью экономики и имеет огромные обороты.

Так, в Америке, да и в Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка. На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее. Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща. Недаром американские финансисты считают, что тот, кто контролирует рынок деривативов, «держит в руках» всю экономику.

Происхождение дериватива и его характкристики

Понятие «дериватив» означает «производный» и ведет свое происхождение от значения английского слова derivative. По определению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсы, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость ссуды). При всей возможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно просты в использовании. Производными финансовые инструменты называют потому, что ценообразование деривативов зависит от изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производных инструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и цены деривативов на золото. По этой причине всегда говорят: «дериватив на..», таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит цена данного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, так как их цены служат основой для расчета цен на деривативы.

Деривативы конструируют и покупают не для получения самого базового актива, а для хеджирования риска ценового или валютного риска во времени, а так же для получения спекулятивной прибыли от изменения цены дериватива. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента или продукта. По сути дериватив представляет собой договор между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по определенной цене. Соответственно, в установленный момент времени сравнивается текущая рыночная цена на базовый актив и цена, зафиксированная в деривативе, после чего одной из сторон выплачивается ценовая разница.

Дериватив, как производный финансовый инструмент, имеет следующие характеристики:

— Производные финансовые инструменты основываются на базовом активе, поэтому стоимость дериватива меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены продукта или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной);

— для его приобретения достаточно небольших первоначальных издержек по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

— используюется не с целью купли-продажи базового актива, а с целью получения выгоды от разницы в ценах;

— расчёты по деривативу осуществляются в будущем относительно момента заключения (создания) дериватива.

Существуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Согласно этим определениям признак срочности является необязательным — достаточно лишь того, что данный инструмент основан на другом финансовом инструменте. Также существует подход, согласно которому производным инструментом может считаться только тот, по которому предполагается получение наживы за счёт разницы цен и не предполагается использование данного инструмента для поставки продукта или иного базового актива.

Национальное законодательство разных стран может по разному определять, являются ли производные финансовые инструменты самостоятельными ценными бумагами. Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг». Исключение составляет опцион эмитента.

Однако встречается такой термин как производная ценная бумага. Под это понятие попадают инструменты, основанные на ценных бумагах (форвард на облигацию, опцион и т.д.). Базовым активом по данному договору могут быть:

— уровень инфляции, процентные ставки, валюта, товары, ценные бумаги;

— физические, биологические и/или химические показатели состояния окружающей среды;

— обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юр. лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;

— договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами;

— обстоятельства, которые предусмотрены федеральными законами или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которых неизвестно, наступят они или не наступят;

— значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных выше показателей, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базового актива. Отличительная особенность деривативов состоит в том, что они не связаны с общим количеством базового актива, обращающегося на рынке. Владельцы базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции организации может быть в несколько раз больше количества выпущенных акций, при этом само это акционерное общество (АО) обычно не выпускает деривативов на свои акции и не торгует ими.

Виды деривативов

Любая отрасль любой науки, в том числе и экономической, нуждается логистического подхода к трактовке, классификации понятий, категорий и т.п. Постоянная инновационная деятельность на рынке акций приводит к появлению различных форм и типов производных инструментов. Это обусловливает необходимость их детальной классификации.

Разные авторы предлагают собственные классификационные признаки для группировки деривативов исходя из собственных подходов к их сущности, правовой природы и т.д.

Российский ученый А. Б. Фельдман приводит лаконичный, но ограниченную классификацию деривативов, которая учитывает лишь один признак – характеристику используемого механизма взаимодействия участников рынка.

Приемлемой, но также не достаточно комплексной, является классификация, предложенная А. Н. Буренина, в которой все деривативы подразделяются в зависимости от финансовых инструментов, обращающихся на срочном рынке: рынок свопов, рынок форвардных контрактов, рынок фьючерсных контрактов, рынок опционов. Несмотря на все удобство данной классификации, она не содержит многих характеристик, раскрытие которых необходимо для освещения существенных признаков данных финансовых инструментов (место заключения сделок, срок заключения соглашений и т.п.).

Интересна классификация деривативов, предложенная отечественным ученым В. В. Гофф, в которой деривативы классифицируются в соответствии с основных особенностей хеджирования риска с тремя большими классами, среди которых группа: линейных синтетических ценных бумаг (корзина активов, спред) зависящих от времени безусловных деривативов (линейные или квази-линейные, нелинейные) нелинейных требований, зависящих от обстоятельств (опционы и ипотечные деривативы).

Рассмотренные классификации деривативов, несмотря на четкость, широкий спектр инструментов, нельзя назвать исчерпывающими учитывая недостаточность критериев, выбранных для классификации, без которых данные финансовые инструменты нельзя описать, охарактеризовать по сути, и выделить по основным свойствам.

Учитывая научные подходы и недостатки вышерассмотренных классификаций, можем выделить основные классификационные признаки для данного финансового инструмента: базовый актив, положенный в основу договора (товарные, валютные, фондовые, кредитные деривативы), место совершения сделки (биржевые, внебиржевые деривативы), цель совершения сделки (хеджувальни, спекулятивные, арбитражные деривативы), срок исполнения сделки (кратко-, долго-и среднесрочные деривативы), обязательность выполнения условий договоренности (твердые, условные сделки).

Многообразие взглядов на видов деривативов и постоянное расширение их перечня обусловлено динамичным развитием рынка, его дифференциацией и необходимостью применения различных подходов к решению отдельного, конкретного случая.

Классификация деривативов по целям создания

Динамичное развитие финансовых деривативов приводит к трансформации понимания сущности отдельных их форм, создание новых их видов, а также к альтернативному видение функций производных финансовых инструментов. В различных законодательных актах имеются значительные различия в толковании сущности и функций финансовых деривативов, делает невозможным создание единой, четкой, непротиворечивой классификации производных финансовых инструментов. Можно выделить множество признаков для классификации деривативов: по типам сделок, типам базового актива, срокам существования и т.д. Но более правильно для понимания сути различия деривативов разделять их по целям создания.

Деривативы для совершения действия в будущем

К ним относятся фьючерсный контракт (стандартный биржевой контракт, в основе которого лежит обязательство продавца и покупателя совершить сделку или неттинг по расчетам денежными средствами по отношению к определенному активу) и форвардный контракт (в основе лежит обязательство продавца в определенный договором срок передать продукт (базовый актив) покупателю или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям контракта у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором).

Деривативы с правом отказа от совершения действия в будущем

Классическими примерами являются опцион (договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (продукта, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени) и банковский чек (ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени и, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной цене).

Деривативы с обязательством исполнить встречную сделку

Деривативы с возникновением обязательств в будущем

Например, кредитный дефолтный своп (соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который в свою очередь берет на себя обязательство погасить выданный покупателем займ третьей стороне в случае невозможности погашения займа должником (дефолт третьей стороны). Покупатель получает ценную бумагу — своего рода страховку выданного ранее ссуды или купленного долгового обязательства. В случае дефолта покупатель передает эмитенту долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получает от эмитента компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты).

Деривативы с «упакованым» управлением активами

Примером могут служить практически все структурные продукты. Так, кредитные ноты – это аналог долговых обязательств, структурные продукты, базовым активом которых являются выданные кредиты и займы и (или) долговые ценные бумаги различных эмитентов. ОФБУ подобен паевому фонду, он связан с управлением кредитной компанией денежными средствами, за счет которых сформирован фонд.

Разумеется, многообразие видов деривативов значительно, и приведенная классификация достаточно условна, так как деривативы могут представлять собой причудливую комбинацию из их различных типов.

Классификация деривативов в соответствии с базовыми активами

Базовыми активами могут быть ценные бумаги, процентные ставки, биржевые индексы, товарные ресурсы, Драгоценные металлы, иностранная валюта и другие. Если выбрать базовый актив правильно, то можно получить достаточно большую прибыль. Для лучшего понимания данного словосочетания вначале следует вникнуть, что собой представляет актив. Этот термин является азбучным для каждого бухгалтера и экономиста, поскольку возник именно в бухгалтерском учете и означает как совокупность, так и отдельные виды ресурсов: здания, оборудование, сырьё, комплектующие, ценные бумаги, продукты питания (пшеница, свинина) денежные средства и пр.

Активы обладают материальной ценностью, то есть их можно продать, и сами способны создавать новую ценность — товары, услуги, прибыль. Можно сказать — это то, с чем предприятие «активничает», осуществляет свою жизнедеятельность. Даже из столь краткого описания появляется впечатление основополагающего и необходимого атрибута. В сфере торговли на финансовых рынках добавляемое уточнение «базовый» усиливает важность всего понятия в целом.

Понимание процессов, оказывающих влияние на рост или падение стоимости базового актива, позволяет делать верные прогнозы на перспективу. Определенные взаимосвязи можно выявить путём наблюдения в течение, например, полугода за поведением цены интересующего продукта или акции, а также изучая графики движения прошлых лет.

Валютные деривативы

Это соглашения по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные контракты/форвардные контракты, опционы и свопы. Фьючерсные и форварды напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

Валютные дериваты включают форварды, валютные свопы, валютные опционы, а также многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные дериваты обращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютной их номинала выступает американский доллар.

Процентные деривативы

Обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования риска процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, договора о будущей процентной ставке, опционы «кэп» и «флоор». Это самая разнообразная и обширная часть рынка.

Кредитные деривативы

Это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения Федеральная резервная система это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической продажи актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности. Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости займа. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торговли. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидностью данных финансовых инструментов являются cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае дефолта третьей стороны.

Товарные деривативы

Инвестиционные инструменты, которые позволяют инвесторам получать прибыль от определенных позиций, не обладая ими. В сегменте товарных дериватовов безусловное лидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации, так и правительства (например, стран ОПЕК). Большое число участников рынка и его высокая ликвидность привлекают в сегмент товарных дериватовов широкий круг спекулянтов. Для хеджирования риска обычно используют свопы и ванильные опционы. Вторым и третьим по значению товарными дериватами являются контракты на золото и алюминий.

Этот тип инвестирования относится ко временам становления товарной биржи в Чикаго в 1848 г. Первоначально, идея товарных деривативов состояла в том, чтобы обеспечить средство защиты риска для фермеров. Они могли обещать продать зерновые культуры в будущем за заранее подготовленную цену. Современная товарная торговля деривативами наиболее нравится людям не имеющим отношения к отрасли сырья. Большинство людей, которые используют этот инвестиционный инструмент, склонно быть ценовыми спекулянтами. Эти люди обычно сосредотачиваются на спросе и предложении и пытаются предсказать, повысятся цены или упадут. Когда цены двигаются в их пользу, они зарабатывают деньги. Если цена перемещается в противоположное направление, то они теряют деньги.

Фондовые деривативы

Опционы, фьючерсные контракты, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсные контракты (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Торговля деривативами на международном рынке финансовых деривативов показывает, что для стандартизации рынка срочных сделок (деривативов), в том числе и внебиржевых срочных сделок, необходимо использование так называемых типовых договоров – Генеральных соглашений (Master Agreement). Данный вид оговоров активно используется банками и другими финансовыми институтами при заключении (трансграничных) срочных сделок на международных рынках финансовых инструментов, а также на национальных денежных рынках. Разработанные Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) правила и документация по сути стали стандартом делового оборота мировом рынке деривативов. Структура рынка деривативов (в то числе в странах континентального права), как правило организована на принципах Генерального договоренности ISDA (ISDA Master Agreement) и при этом находится в полное соответствие с национальным законодательством. Подробную историю деривативов и возникновения производных финансовых инструментов можно узнать из книги Гюнтера Райнера «деривативы», которая так же может быть неплохим пособием по деривативам, как курс для начинающих, или скачать какой нибудь реферат из сети по теме.

Инвестирование в производные финансовые инструменты связано с определенным риском, величина которого зависит от вида финансовых инструментов, в которые сделана инвестиция, например характеристика финансовых инструментов, таких как опцион, предполагает, что покупатель опциона рискует только премией, выплаченной продавцу, тогда как риск продавца опциона практически не ограничен.

Примеры деривативов

Итак, мы уже рассмотрели общие понятия производных финансовых инструментов (диревативов), их характеристики, види и подвиды. А теперь давайте рассмотрим, что же собой представляет диреватив на конкретных примерах. Предположим, инвестор купил на рынке 1 акцию фирмы РАО ЕЭС по цене 8 руб. По сути, покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности организации РАО ЕЭС. При этом прибыли/убытки держателя акции будут определяться реальной «рыночной» стоимостью РАО ЕЭС. Допустим, через месяц стоимость акции фирмы РАО ЕЭС выросла до 12 рублей. Если инвестор теперь захочет продать акцию, он получит профит в размере 12-8=4 рубля. Совершение такого рода сделок означает мгновенный переход прав на предмет сделки (в данном случае, 1 акция организации РАО ЕЭС) от продавца к покупателю. Такой тип рыночных отношений называется спотовым рынком.

Пусть теперь инвестор заключил с продавцом акции договор, в соответствии с которым он купит 1 акцию фирмы РАО ЕЭС через 3 месяца по цене 10 руб. Заключение такого соглашения не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако, через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 рублей, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная стоимость на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная стоимость акции РАО ЕЭС будет составлять 15 руб., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его прибыль от заключения такого договоренности при этом составит 15-10=5 руб. Если же цена акции РАО ЕЭС через 3 месяца составит 7 руб., его убыток будет 10-7=3 руб. После исполнения условий соглашения и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичном предыдущему примеру. Однако на момент заключения договоренности, он не купил акцию. И поставка акции и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения соглашения. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный нами пример заключения договоренности на покупку акции организации РАО ЕЭС через 3 месяца является, по сути, примером форварда. Форварды являются самым простым видом деривативов. Исторически форварды были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов – фьючерсные контракты, опционы, свопы, структурные продукты.

Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, биржевой индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие инструменты называются финансовыми деривативами. Если базисным активом контракта является какой-то продукт (нефть, Драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным.

Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива (как мы уже говорили, такой вид рыночных отношений называется спотовым рынком), а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардах, фьючерсах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок». В данном разделе мы будем подразумевать именной такой вид зависимости дериватива от базисного актива. Однако, поскольку не все деривативы могут обладать именно такой зависимостью, мы будем использовать более широкий термин – рынок деривативов.

Итак, Вы получили некоторые представления о рынке деривативов. Рассмотрим теперь подробнее основные определения и характеристики производных инструментов.

Вообще говоря, базисным активом может быть любой продукт или услуга. Исторически первыми деривативами были форварды на сельскохозяйственную продукцию. Это гарантировало производителям и фермерам покупку/продажу сельхозпродукции по заранееизвестным ценам и позволяло им ограничивать свои риски от колебания цен на сельскохозяйственном рынке.

Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и цена исполнения (цена поставки актива). В нашем примере дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, цена исполнения составляла 10 руб. за 1 акцию, объем – 1 акция.

В настоящее время рынок деривативов является одним из наиболее динамично-развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Причины такого бурного развития – наличие на рынке деривативов огромного количества возможностей для широкого круга инвесторов. Самыми распространенными видами деривативов являются форварды, фьючерсные контракты и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта.

Теперь более подробно рассмотрим каждый из существующих видов производных финансовых инструментов (диревативов).

Производные финансовые инструменты — это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого порядка): опционы, фьючерсы, банковские чеки и т. д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности. Опционы и фьючерсные контракты имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.

Опцион — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (продукта, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Суть опциона состоит в том, что по нему покупатель опциона может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. Продавец опциона обязан по условию контракта совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на рынке акций. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией.

Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.

Опцион дает право его держателю купить или продать определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (цена исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) у лица, выписавшего опцион, но без обязательства осуществлять эту сделку. Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому более выгодному курсу.

Различают опционы на продажу (put-опцион), на покупку (call-опцион) и двусторонние (double-опцион). В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж.

Call-опцион предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Покупатель колл-опциона получает прибыль в ситуации, когда цена базового актива растёт в будущем. Продавец берёт на себя обязательство, предполагая, что такого не случится, либо готов отказаться от некоторой прибыли из-за роста цены в обмен на выплаченную ему премию (выплачиваемую сразу) и сохранение возможности усилиться до повышения цены.

Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.

Call-опцион выгоден для покупателя, когда стоимость ценных бумаг растёт, приближаясь к расчётной стоимости. Покупатель колл-опциона рассчитывает, что вероятнее всего стоимость базового актива вырастет к дате заключения сделки купли-продажи. Финансовый риск ограничен величиной уплаченной страховой премии. Прибыль для покупателя может быть очень большой и ограничена тем, до какого уровня вырастет цена основных активов. Когда текущая стоимость ценных бумаг превышает расчётную, опцион «превращают» в деньги.

Put-опцион дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Целесообразность реализации прав по опциону определяется его денежностью — способностью получить прибыль. Если рыночная цена базового актива будет превышать цену страйк, то владелец опциона (покупатель опциона) не воспользуется своим правом продать по опциону, так как в этом случае он будет вынужден продать по цене ниже рыночной и его убыток будет равен разнице между рыночной ценой и ценой страйк. Если рыночная цена будет ниже цены страйк, то владелец опциона сможет воспользоваться своим правом продать по более высокой цене. В этом случае его прибыль будет равна разнице между ценой исполнения (ценой страйк) и рыночной ценой за вычетом премии по опциону, уплаченной при покупке опциона. Таким образом, заключение опционной сделки даёт возможность покупателю (держателю) опциона получать прибыль в ситуации падения рыночной цены.

Как и для случая с опционом колл, итоги сделки для продавца опциона пут противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

Стоимость опциона может быть определена с помощью формулы Блэка-Шоулза.

С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них – покупка или продажа опциона coll или put.

Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно купить и coll-опцион, и put-опцион. Такая стратегия называется «стеллаж». По стратегии «стеллаж» опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от рыночной ситуации, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл.

Стеллаж осуществляется в том случае, когда одни спекулянты ждут существенных колебаний курса тех или иных акций, а другие ожидают определенной его стабилизации. Различают стеллаж продавца (стеллаж вверх) и стеллаж покупателя (стеллаж вниз).

Продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания курса акций в ту или иную сторону. Поэтому он продает одновременно опционы call и put на одни и те же акции. Продавец считает, что колебания курса будут незначительными и опционы предъявлены к исполнению не будут.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем убыточнее это для продавца опционов. Покупатель стеллажа прогнозирует значительное изменение курса акций конкретной фирмы, но сомневается в направлении этого изменения (падение или повышение). Поэтому он рассчитывает на получение прибыли в результате исполнения одного из двух опционов.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем прибыльнее это для покупателя опционов.

Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку put-опциона с более низкой ценой исполнения и call-опциона с более высокой ценой исполнения.

Спрэд — это сделка с опционами, при которой профит спекулянта формируется из разницы между премией, полученной за проданный опцион, и премией, уплаченной за купленный опцион.

По типам различают спрэд «»»быка»»» и спрэд ««»медведя»»», а по видам — купля-продажа call-опционов и купля-продажа put-опционов. Спекулянт одновременно продает и покупает опционы на одни и те же акции конкретной фирмы, но с разной ценой или временем действия контракта.

Когда инвестор покупает call-опцион (put) с более низкой ценой исполнения и продает call-опцион (put) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд «медведя». Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.

Если вкладчик купит call-опцион (put) с более высокой ценой исполнения и продаст call-опцион (put) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд «быка».

Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.

Банковский чек на акцию (или просто банковский чек) — это call-опцион, выписанный организацией на свои акции. Банковские чеки обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные call-опционы. Выпускаются также бессрочные банковские чеки. Обычно банковские чеки могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Цена исполнения банковского чека может быть фиксированной или изменяться в течение действия банковского чека, обычно в сторону увеличения. Цена исполнения в момент денежной эмиссии банковского чека, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива.

В момент эмиссии ценных бумаг один банковский чек обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство банковских чеков защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями, то есть при дроблении акций или выплате дивидендов акциями банковский чек позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения.

Одно из отличий банковского чека от call-опциона — это ограниченное количество банковских чеков. Всегда выпускается только ограниченное количество банковских чеков, которое сокращается по мере исполнения банковских чеков. А call-опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение call-опциона влияет на компанию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. Исполнение банковского чека оказывает определенный эффект на положение предприятия; оно получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество банковских чеков.

Торговля банковскими чеками ведется на основных фондовых рынках и на внебиржевом рынке.

Права — это call-опционы, выпущенные предприятием на свои акции. Право похоже на банковский чек в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный компанией на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую денежную эмиссию обыкновенных акций до их IPO (публичного размещения). Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент эмиссии прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента выпуска) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по более низкой цене.

Иногда права на популярные денежные эмиссии акции продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке. Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

Фьючерс (сокращенно фьючерсный контракт) — это контракт на покупку определенной политической партии продукта по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, а сам продукт поставляется продавцом спустя довольно продолжительное время. Фьючерсный контракт — это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на рынке акций.

Лиц, покупающих и продающих фьючерсы, можно определить как хеджеров или спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном для уменьшения риска, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Игроки заключают фьючерсы в целях получения прибыли в короткие сроки.

Фьючерсы заключаются на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсы заключаются только на бирже. Основными товарами, по которым заключаются фьючерсы, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

С 1970-х годов на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсы на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным выгодой и рыночные индексы. По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсы.

Фьючерс на рынке финансовых активов — это договор между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока соглашения продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене.

Основное отличие фьючерсного контракта от опциона состоит в том, что во фьючерсе реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсным контрактом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсными контрактами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить затраты обращения.

Объектом заключения фьючерсов на рынке акций являются ценные бумаги без покрытия — ценные бумаги, которые фактически не принадлежат продавцу, а заимствуются им у третьего лица под обеспечение долга в 40-60%.

Одним из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину фондовых индексов, таких как РТС в Российской Федерации, «Nikkey» в Японии, «Dow-Jones» в США.

Форвард (сокращенно форвардный контракт) — договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать продукт (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Форвард — обязательный для исполнения срочный контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку продукта оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в будущем. Цена продукта, курс валют и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.

В отличие от фьючерсов форвардные сделки не стандартизованы. Основное преимущество этих контрактов — фиксация цены на будущую дату. Главный недостаток — при изменении цен к расчетному дню в любую сторону контрагенты не могут разорвать его.

Своп — торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же продукта через определенный срок на тех же или иных условиях. В общем случае предполагает многопериодный обмен платежами. Своп используется для увеличения суммы активов и обязательств — для финансирования под обеспечение долга ценных бумаг или, наоборот, для ссуды бумаг, для выполнения обязательств по их поставке, снижения или изменения характера рисков, хеджирования риска, получения прибыли, в том числе для получения доступа на рынки другой юрисдикции. Существуют следующи евиды свопов: процентный своп, валютный своп, своп на акции, кредитный дефолтный своп, свопцион, сделка РЕПО.

Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен.

Своп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.

Сделка РЕПО — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе говоря, соглашение РЕПО условно может рассматриваться как краткосрочный заем под обеспечение долга ценных бумаг (хотя юридически РЕПО оформляется как покупка и продажа, а не заём), чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка. Сделки РЕПО часто совершаются с целью кредитования участников рынка деньгами либо ценными бумагами. В этом случае профит кредитующей стороны сделки реализуется через разницу цен первой и второй части. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления средств выступающие в качестве обеспечения ценные бумаги переходят в собственность к кредитору, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств кредитором и снижает кредитный риск.

Как и любой другой сегмент финансового рынка, рынок деривативов может быть биржевым и внебиржевым. Отличие биржевого рынка от внебиржевого можно схематично описать следующим образом:

Структура рынка деривативов

Рыночная экономика – это совокупность различных рынков, одним из которых является рынок денежных ресурсов или финансовый рынок. Ведущую роль на этом рынке занимает ссудный капитал – займ в форме денежного капитала, предоставляемого на условиях возврата, срока использования и уплаты процентов. Если говорить о международном кредите, то он обеспечивает возможность капиталу последовательно переливаться из одной страны в другую, из менее рентабельных в более прибыльные секторы и отрасли производства. Тем самым займ способствует перераспределению капиталов и выравниванию норм прибыли, а также непрерывности производственных процессов. Он не только создает условия для расширения производства, но и увеличивает размеры накопления капитала, содействует его централизации.

С функциональной точки зрения структура мирового финансового рынка представляет собой совокупность таких рынков, как валютный, фондовый рынок, кредитный, рынок деривативов, страховых услуг и прямых инвестиций.

Рассмотрим более подробно мировой рынок деривативов, или производных финансовых инструментов. С начала 70-х годов XX века после либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим курсам валют этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами. Будучи ранее исключительно биржевым, в настоящее время рынок деривативов развивается в двух формах – биржевой и внебиржевой. Причем конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужила дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов. Ведь создание наряду со стандартными биржевыми контрактами рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно расширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков.

Биржевой рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников торговли (контрагент по сделке, как правило, неизвестен). Хэрэктеристики инструментов, предлэгаемых к торговле, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В Российской Федерации примером биржевого рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями торговли и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на торговлю тем или иным финансовым инструментом. Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских займов, торговля акциями в Российской Торговой Системе.

Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базисных активов, изменением их относительной роли. Так, двадцатикратный рост объема торгов на рынке акций за последние десять лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрактов на акции и биржевые индексы.

Сегодня рынок деривативов – это виртуальный рынок, развивающийся по своим законам и все более отдаляющийся от реальной экономики. По мнению Марка Мобиуса – исполнительного президента Templeton asset management – в настоящее время стоимость деривативов на мировом рынке превышает объем мирового ВВП минимум в десять раз. Причем этот рынок продолжает расти, на нем совершается огромное количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.

Первоначально деривативы были связаны с товарно-сырьевой продукцией, которая является их базисным активом и в наши дни. Однако, помимо этого, базисным активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, биржевых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже на других деривативных контрактах. Встречаются и более экзотические базисные активы. Например, на западных рынках базисным активом является погода: товарная биржа в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange – CME) торгует погодными фьючерсными контрактами с 1999 года, а на Лондонской бирже (London Stock Exchange – LSE) с 2001 года продаются фьючерсные контракты на среднесуточную температуру в районах международных аэропортов Лондона, Берлина и Парижа. Причем месячный контракт на изменение температуры на один градус в районе Хитроу оценивается в три тысячи фунтов стерлингов.

Очевидно, что у рынка погодных деривативов огромный потенциал роста. Ведь такие контракты нужны компаниям, работающим в сфере энергетики, пищевой промышленности или сельского хозяйства, занимающимся туристическим бизнесом или производством и продажей прохладительных напитков.

Важно отметить, что срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка. Причем для спекулянтов торговля деривативами – это удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования риска различных видов рисков. Поэтому деривативы так популярны в развитых странах, где объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка.

Сегодня по данным futures contract industry association of enterprises (FIA) – одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. Долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. Долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Фьючерсные контракты и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального финансового кризиса, который затормозил его развития на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс Kopsi 200.

Важно отметить, что в настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой. Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% – процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Отметим, что с организационной точки зрения биржи чаще всего состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и рынков акций.

Стоит остановиться еще на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых рынков в сторону их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентсва Блумберг (Bloomberg) с января 2000 года по декабрь 2010 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. Долларов.

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext, и если такое слияние состоится (сроки были перенесены на 13 декабря, так как сделка угрожает конкуренции), то объединенная организация станет одним из самых крупных операторов рынков акций с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. Долларов.

В всемирной экономике срочный рынок выполняет важные функции. Во-первых, он позволяет бизнесменам согласовывать свои планы на будущее, планировать производственный процесс. Ведь заключение срочного контракта гарантирует сбыт или покупку товаров в будущем. Во-вторых, дает возможность страховать ценовые риски, потому что в контракте прописывается цена будущих взаиморасчетов, и это позволяет контрагентам не зависеть от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения срока контракта. В-третьих, помогает прогнозировать тенденции развития конъюнктуры рынка, так как цены, формирующиеся на срочном рынке, с определенной вероятностью отражают ожидания участников рынка относительно направления будущего движения экономики. Поэтому представление о будущей хозяйственной конъюнктуре можно составить уже сегодня.

Характерный признак срочного рынка – высокая доходность, которая может достигать нескольких тысяч процентов в год. Но огромными могут быть и потери. Так, в феврале 1995 года был объявлен банкротом английский инвестиционный Barings bank с 233-летней историей, потому что трейдер сингапурского отделения банка за очень короткое время потерял на фьючерсных и опционных контрактах на биржевой индекс Японии Nikkei 225 около 1,3 млрд. Долларов. А в 2006 году на фьючерсах на Природный газ американский хеджевый фонд Amaranth Advisors потерял более 6,2 млрд. Долларов.

Следует остановиться и на истории с инвестиционным фондом Long-Term Capital management (LTCM), основанным в 1993 году и осуществлявшим операции с процентными свопами, играя на изменении доходностей активов между различными рынками. Интересно, что в состав его управляющих входили Роберт Мертон и Майрон Шоулз, которые в 1997 году стали лауреатами Нобелевской премии по экономике за исследования по технике страхования финансовых рисков, а также трейдер с выдающейся репутацией Джон Меривейзер. Фонд, собственный капитал которого составлял около 5 млрд. Долларов, заключил срочные контракты более чем на 1,25 трлн. Долларов. В 1995-1996 годах доходность по операциям фонда превосходила 40%, однако всего за несколько месяцев 1998 года LTCM потерял более 4 млрд. Долларов, и был обвинен в создании серьезной угрозы для безопасности мировой финансовой системы.

Необходимо подчеркнуть, что широкое внедрение деривативов радикально преобразило финансовый рынок: к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель рыночной экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами займы играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это трансформировало всю финансовую систему: теперь долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка. Именно поэтому в разгар финансового-экономического кризиса многие экономисты увидели в деривативах чуть ли не одну из его главных причин или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов.

Сегодня никто не сомневается, что производные финансовые инструменты, ставшие ключевым механизмом теневой банковской системы в последние годы, должны быть строго регламентированы. На данный момент власти ограничиваются заявлениями о необходимости прозрачных реформ, которые могли бы обеспечить, чтобы такие продукты торговались только на биржах. Однако, этого не достаточно. Проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

В июне 2011 года Министр финансов США Тимоти Гайтер в очередной раз указал на необходимость установления общих минимальных маржинальных требований для торговли деривативами. Он подчеркнул, что ценрализованный клиринг сделок с деривативами не будет эффективным без достижения международного консенсуса. Иначе, торговля высокорискованными активами сосредоточится в тех регионах мира, где ее регулирование окажется наиболее слабым, что приведет к новому кризису. Кроме того, чтобы сделать мировой рынок свопов, объем которого на сегодняшний день составляет свыше 500 трлн. Долларов, более прозрачным, необходимо проводить основную часть сделок при посредничестве клиринговых центров и бирж.

Безусловно, без международного регулирования и жесткого ограничения денежной эмиссии финансовых производных невозможно уменьшить разросшийся до неимоверных размеров объем рынка деривативов. Прямой запрет едва ли будет эффективен, а значит, как уже указывалось выше, нужно выводить этот рынок на биржу, запретив межбанковские сделки по любым деривативам. Биржа не только наиболее подконтрольный властям финансовый институт, но она еще позволит решить проблему конфликта интересов, когда один и тот же институт в одном лице выступает эмитентом, маркетмейкером и брокером.

Необходимо исключить все деривативные сделки между банками и клиентами, они должны осуществляться только с участием третьей независимой стороны, гарантирующей исполнение стандартизированных обязательств всеми участниками сделки.

Кроме этого, современный кризис выявил необходимость более жесткого антимонопольного регулирования в финансовой сфере. Сегодня многие экономисты задаются вопросом, почему значительная доля мировых денежных потоков накануне финансового кризиса оказалась под управлением мегаструктур? Так, после крушения банка Lehman Brothers только по CDS осталось долгов на 400 млрд. Долларов. Осознание финансовыми гигантами своей безнаказанности и нерушимости (too big to fail) толкает их на полное игнорирование всех принципов риск-менеджмента и на поиски новых высокоспекулятивных инструментов, которые не только не снижают финансовые риски, но и значительно их усиливают. Как уточнил сенатор от Демократической политической партии – представитель верхней палаты американского конгресса США по банкам Джек Рид: «Проблема не в том, что банки стали слишком большими для того, чтобы рухнуть, а в том, что они стали слишком большими для того, чтобы ими управлять».

Анализируя проблемы мировой финансовой системы, порожденные неограниченной либерализацией, можно сделать вывод, что для изменения ситуации достаточно осознать опасность бесконтрольности глобальных финансовых институтов и начать их жестко регулировать, но это не так. Ведь первой и главной причиной кризиса является не их бесконтрольность. В своей основе нынешний кризис является одновременно как кризисом промышленного перепроизводства, так и кризисом дефицита частных сбережений. Это подтверждает и динамика нормы сбережений американских домохозяйств, которая показывает, что с начала 80-х годов прошлого века до середины 2000-х годов она упала примерно с 10% до нуля.

Важно подчеркнуть, что нынешний кризис – это оттягиваемый до последнего, благодаря практически бесконтрольному кредитному стимулированию потребительского бума, глобальный кризис перепроизводства. Сегодня Федеральная резервная система Соединенных штатов США продолжает политику неограниченного эмиссионного стимулирования экономики, которая усиливает волатильность рынков, поэтому для окончательной стабилизации мировой финансовой системы необходимо серьезно рассмотреть вопрос о заключении глобального аналога Маастрихтских соглашений, в результате которых когда-то появился Евросоюз. Это должно поставить под международный контроль деятельность всех эмиссионных банков значимых экономик и послужить основой для введения независимой международной резервной валюты.

Собиратели деривативов

Энгдаль считает, что «Каждый час, который администрация Обамы откладывает требование о полной правительственной, независимой ревизии истинного состояния платёже- или не-платёжеспособности этих пяти или более банков, оборачивается для США и всемирного хозяйства тем, что после взрыва потерь по деривативам убытки начнут расти как снежный ком. Это предопределено ухудшающейся рецессией, приводящей к увеличению корпоративных банкротств, взрывному росту неплатежей по ипотекам и зашкаливающей безработице. Эта ситуация была преднамеренно выведена из под контроля министром финансов Гейтнером, Саммерсом и не в последнюю очередь самим президентом, независимо оттого было ли у него время разобраться с тем что реально стоит на кону».

С.Егишянц привел то, что делает картину целостной: «Администрация Обамы продолжает веселить публику кадровой политикой – теперь она решила сделать ответственными за ужесточение регулирования рынка деривативов Лоренса Саммерса и Гарри Генслера: т.е. тех, кто при Клинтоне именно этот рынок дерегулировали – похоже, президент хочет сделать из них коллективного Тараса Бульбу вашингтонского уезда, патетически восклицающего (по адресу рынка) «я тебя породил, я тебя и убью» (01.06.2009). Нам после этого можно вспомнить знаменитые пушкинские строки: «О, сколько нам открытий чудных…»

В реальности — в мире нет ни одного экономиста, который бы знал точно, как текут деривативные деньги или как работает система в целом, поскольку торги производятся компьютерами за микросекунды. И мы не знаем, что именно вызовет катастрофу или когда это произойдёт. Но в условиях глобального финансового кризиса подобная катастрофа станет катастрофой для всей мировой финансовой системы, начиная с 9 крупнейших банков, имеющих в общей сложности 228,72 триллионов долларов в деривативах — что приблизительно в 3 раза больше экономики всего мира.

Bank of New York Mellon имеет деривативов на 1 трлн 375 млрд долларов. Относится к категории банков «слишком больших, чтобы рухнуть». В настоящее время является ответчиком по обвинениям в мошенничестве и нарушении договорных обязательств пенсионным фондам Нью-Йорка и Лос-Анджелеса, когда BNY, предположительно, предъявил излишние требования на многие миллионы долларов и скрывал это.

State Street Financial имеет деривативов на 1 трлн 390 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Генеральный прокурор Калифорнии возбудил судебное расследование, обвинив банк в массовых мошенничествах с пенсионными фондами.

Morgan Stanley имеет деривативов на 1 трлн 722 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть».Банк уличён в завышенных зарплатах топ-менеджеров и махинациях с финансовыми спасательными средствами, выделенными ему правительством. Банк также получил от Федеральная резервная система секретную финансовую помощь в 2.041 трлн долларов сверх официальной государственной помощи.

Wells Fargo имеет деривативов на 3 трлн 332 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». В марте 2010-го Wachovia (находящаяся во владении Wells Fargo) заплатила 110-миллионный и 50-миллионный штрафы за то, что пропустила сделки, связанные с контрабандой наркотиков. Ранее Wachovia получила от правительства 159-миллионный спасательный пакет. С 2008 по 2010 год Wells Fargo не платил никаких налогов и имел отрицательную ставку налогообложения, заработав за этот период 49 миллиардов долларов.

HSBC (The Hongkong and Shanghai Banking corporation Limited) имеет деривативов на 4 трлн 321 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». HSBC плотно партнёрствует с JP Morgan Chase. Оба партнёра проявляют большой интерес к драгоценным и цветным металлам. Обвиняется в причастности к пирамиде Бернарда Мэддофа, манипуляции с ценами на драгметаллы, «отмывании» преступных денег и мошенничестве на рынках ценных бумаг и кредитных карт.

Goldman Sachs имеет деривативов на 44 трлн 192 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Goldman Sachs имеет преимущество перед другими банками, потому что имеет разнообразные связи в американском правительстве. Многие бывшие сотрудники Goldman Sachs занимают высокопоставленное положение. Goldman Sachs — главный спонсор Митта Ромни и один из главных спонсоров Обамы. Экс-гендиректор Goldman Sachs, Хэнк Полсон стал Секретарем казначейства при Буше и во время финансового кризиса 2008 года создал программу финансовой помощи банкам в 700 миллиардов долларов. В Англии Goldman Sachs с помощью хороших связей избежал штрафа в 10 млн фунтов за вскрывшуюся схему уклонения от уплаты налогов. Банк — крупнейший спекулянт на продовольственном рынке — заработал спекуляциями на еде 955 млн долларов в 2009. Goldman Sachs имеет военизированные подразделения для защиты от протестующих демонстрантов. Банк был оштрафован на 22 миллиона долларов за то, что он поделился ценной непубличной информацией с главными клиентами. Получил секретную финансовую помощь от Федеральная резервная система Соединенных штатов Америки в 814 млрд долларов во время кризиса 2008 года.

Bank of America Corp имеет деривативов на 50 трлн 135 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Связал счета налогоплательщиков с подвижными деривативами под гарантии Федерального правительства на 53,7 трлн долларов. Bank of America Corp заплатил 22 миллиона долларов, чтобы уладить обвинения в незаконном изъятии ипотечной собственности у находящихся на службе военных. Также был получателем секретной финансовой помощи от Федеральная резервная система США в 1,344 трлн долларов.

Citibank имеет деривативных обязательств на 52 трлн 102 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Известны случаи ареста клиентов CitiBank за то, что они пытались закрыть свои счета, а в Индонезии один из клиентов был доведён до смерти в специальной «комнате опроса CitiBank». В 2011 CitiBank заплатил штраф 285 млн долларов за мошенничество с облигациями. Citigroup Westpac также получала секретную финансовую помощь от ФРС Соединенных штатов в 2,513 трлн долларов.

Посткризисный этап развития внебиржевого рынка деривативов

С другой стороны, еще в 1988 г. Алан Гринспен, в то время Председатель Федерального резерва, отметил, что многие критики деривативов не в состоянии понять, что рынки этих инструментов стали настолько большими благодаря не широкой пропаганде, а тому, что они обеспечивают экономическую ценность своим пользователям.

В продолжение этой мысли можно привести основной вывод, сделанный в 1993 г. Группой 30-ти (Group of Thirty, G30) в отчете «Производные инструменты: практика и принципы» (Derivatives: Practices and Principles). Он состоит в том, что производные финансовые инструменты необходимы и полезны, так как они, в частности:

— расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения/размещения средств благодаря предоставлению инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

— снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Наконец, общие выводы о роли деривативов, сформулированные в ряде отчетов по итогам анализа причин и последствий финансового кризиса 2007—2008 гг., можно свести к следующему:

— Производные финансовые инструменты не являются и не являлись первопричиной возрастания финансовой нестабильности и наступления финансовых кризисов, однако они могут усиливать (и в ряде случаев усиливали) негативные последствия таких явлений;

— регулирование внебиржевого рынка производных финансовых инструментов всегда запаздывает, отставая от тенденций развития самого рынка и процессов финансового инжиниринга, обусловленных потребностями большого числа уникальных участников финансовых и товарных рынков;

— для ограничения негативных последствий влияния рынка внебиржевых деривативов на финансовую устойчивость всемирной экономики необходимо выявить ключевые проблемы данного рынка и определить правила его развития, а не загонять этот сегмент рынка в жесткие рамки законодательных ограничений.

Рассмотрим, что представляет собой внебиржевой рынок производных инструментов сегодня и в чем состоят ключевые проблемы его развития. Начиная со второй половины 1980-х гг. Внебиржевой рынок производных инструментов получил дополнительный импульс благодаря началу определенной стандартизации условий сделок и соответствующей документации, осуществляемой в рамках Международной ассоциации по свопам и деривативам (International swap and Derivatives trust, ISDA). Это привело к ускорению роста объема данного рынка, прежде всего в таких сегментах, как процентные и валютные производные инструменты.

Сегодня общий объем открытых позиций (notional amount) по внебиржевым деривативам превышает 700 трлн долл. Это более чем в 10 раз превосходит мировой объем ВВП. Основная часть открытых позиций при этом приходится на процентные деривативы, демонстрирующие также одни из наиболее высоких темпов роста данного показателя. Этот факт объясняется тем, что процентному риску в определенной степени подвержены все субъекты экономики — от коммерческих и инвестиционных банков и финансовых структур до компаний реального сектора экономики, а также физ. лиц.

Объем открытых позиций по процентным деривативам в 2011 г. превысил 550 трлн долл. Следующими по этому показателю являются сегменты валютных и кредитных деривативов — соответственно свыше 60 трлн и 30 трлн долл. по номинальной стоимости. Следует отметить, что кредитные деривативы являются относительно новыми инструментами финансового рынка — зарождение данного сегмента относится к середине 90-х годов прошлого столетия. Однако в силу специфики предоставляемых возможностей они достаточно быстро заняли свою нишу и демонстрировали наиболее высокие темпы роста количественных показателей вплоть до кризисных 2007—2008 гг.

Противоположным фактором развития рынка внебиржевых деривативов явилось развитие отдельной отрасли — финансового инжиниринга. Продуктами финансового инжиниринга стали в том числе кредитные деривативы, в дальнейшем получившие формализацию в стандартной документации ISDA, многочисленные разновидности экзотических опционов, свопов и форвардных контрактов. Продукты финансового инжиниринга первоначально возникают как уникальные, кастомизированные финансовые продукты, покрывающие потребности конкретных сторон соответствующих сделок. В дальнейшем многие из таких продуктов превращаются в широко используемые финансовые инструменты. При этом, однако, полной стандартизации данных инструментов так и не происходит, многие их параметры остаются гибкими, настраиваемыми сторонами сделок.

Таким образом, одной из важнейших характеристик внебиржевых производных инструментов является максимальная гибкость существенных условий, отсутствие стандартизации параметров сделок, что, естественно, ведет к значительно меньшей ликвидности рынка. Если сопоставить показатель оборачиваемости биржевых и внебиржевых производных инструментов в среднем по всем типам инструментов, то разница в пользу первых бумаг будет примерно в 8 раз.

Поскольку внебиржевые инструменты, в отличие от биржевых деривативов, заключаются, как правило, на фиксированные сроки, а не на фиксированные даты исполнения, противоположные по направленности идентичные сделки, совершенные последовательно в разные дни, не приводят к взаимозачету позиций (за исключением случаев целенаправленного закрытия (unwind) ранее открытых позиций). Кроме того, заключение внебиржевых сделок с производными инструментами на неполные, отличные от принятых в практике сроки, как правило, происходит на потенциально худших ценовых условиях, так как основной рыночный интерес сосредоточен на полных (стандартных) сроках сделок. Наличие же на внебиржевом рынке большого числа участников с индивидуальными интересами и потребностями приводит к существенной вариации условий заключаемых сделок, что еще больше затрудняет оборачиваемость внебиржевых инструментов и приводит к удержанию открытых позиций до дат их полного истечения. В результате этого, а также из-за существенной длительности внебиржевых контрактов (в частности, процентные свопы заключаются на срок до 30 и даже 50 лет) происходит значительное превышение открытых позиций на внебиржевом рынке над аналогичным показателем биржевого сегмента.

Другой особенностью внебиржевых производных финансовых инструментов является процесс заключения сделок. На первом этапе, непосредственно перед заключением сделок с деривативами, происходит установление бизнес-отношений между контрагентами, в том числе проверка финансового состояния и одобрение контрагента, подписание юридической документации и установление кредитных лимитов. В большинстве случаев договорная база при операциях с производными инструментами базируется на стандартной документации ассоциаций участников рынка, прежде всего ISDA, предусматривающей в том числе примерные условия, включаемые в генеральные договора участников рынка. В дополнение к генеральным соглашениям участниками рынка заключаются продуктовые приложения, описывающие основные условия сделок с теми или иными производными. Сами сделки оформляются в виде форм подтверждений, включающих конкретные параметры индивидуальных контрактов. Такая четырехуровневая структура договорно-правовой базы позволяет ускорить и облегчить заключение однотипных сделок между контрагентами, поскольку основная часть юридических вопросов оговаривается при заключении генерального договора. Установление кредитных лимитов на контрагентов может предусматривать совершение трансакций без гарантийного обеспечения в рамках лимита или с гарантийным обеспечением. В последнем случае участники подписывают приложение к генеральному соглашению — соглашение о гарантийном обеспечении (Credit Support Annex).

Следующими шагами по заключению внебиржевых сделок с производными инструментами являются собственно проведение переговоров по параметрам контрактов, финальная верификация условий сделки на уровне бэк-офисов контрагентов и подтверждение сделок. Все перечисленные процессы могут осуществляться по телефонному аппарату и с использованием бумажных носителей либо через электронные системы. В последнем случае операционные риски контрагентов существенно снижаются.

В традиционном варианте внебиржевой рынок производных финансовых инструментов представляет собой децентрализованную дилерскую модель. Крупные финансовые институты, дилеры внебиржевого рынка, взаимодействуют друг с другом напрямую, в то время как более мелкие финансовые посредники и конечные участники рынка заключают сделки с «первым кругом» участников данного рынка.

Такая структура взаимоотношений между участниками рынка снижает возможности неттинга требований и обязательств по заключенным сделкам, в результате чего в рамках всей системы понижается уровень прозрачности, происходит заполнение кредитных лимитов и повышение рисков контрагентов. При этом внебиржевой сегмент рынка деривативов характеризуется высокой концентрацией объемов заключаемых сделок и открытых позиций на достаточно узкой группе ведущих участников, а сами сделки являются гораздо более крупными, чем на биржевом рынке (в среднем 100 млн долл. против примерно 100 тыс. долл.). Именно последние факты и вызывают наибольшие опасения у регуляторов и экспертов относительно существовавшей модели функционирования внебиржевого рынка деривативов.

В ответ на принятые решения G20 зарубежные регуляторы предприняли активные действия по настройке регу-лирования внебиржевых рынков. В 2010 г. был подписан закон Додда-Франка (Dodd-Frank Act) для американского рынка деривативов, полностью вступающий в силу в 2012 г. В европейском законодательстве в 2011 г. появились новые законы EMIR (European market Infrastructure Regulation) и MIFID (Markets in Financial Instruments Directive). Несмотря на некоторые незначительные отличия в подходах к регулированию, в США и Европе устанавливаются общие принципы развития инфраструктуры и заключения внебиржевых сделок с производными инструментами. Основные общие черты, определяемые указанными законодательными актами, можно свести к следующему: движение в сторону централизованного клиринга внебиржевых продуктов и большей стандартизации условий деривативов; ужесточение требований к двустороннему клирингу внебиржевых деривативов; требование торговли стандартизированными деривативами на электронных площадках, предпочтительно биржах; увеличение прозрачности и требований по отчетности по сделкам со всеми внебиржевыми продуктами.

По сути, все четыре основные рекомендации G20 были закреплены в зарубежном законодательстве. При этом изменения коснулись не только регулирования, но и самой инфраструктуры внебиржевого рынка производных инструментов.

Так, торговым репозитарием на рынке кредитных деривативов стала Депозитарно-трастовая и клиринговая фирма (Depository confiding propert & Clearing corporation, DTCC), планирующая открыть подразделение и для европейского рынка CDS, а также анонсировавшая проекты репозитария для валютных, фондовых и товарных деривативов. На рынке процентных деривативов открыли операции два торговых репозитария: в США им стала организация TriOptima, а в Европе — дочерняя структура BME и Clearstream, получившая название REGISTR. Кроме того, есть информация о процессах создания торговых репозитариев в Канаде, Бразилии и некоторых странах Юго-Восточной Азии.

В части централизованного клиринга внебиржевых деривативов пионером выступила Лондонская клиринговая палата (London clearing house, LCH; ныне — LCH.Clearnet), запустившая еще в 1999 г. проект клиринга через центрального контрагента для процентных свопов — SwapClear. В настоящее время эта клиринговая компания является лидером в области клиринга процентных внебиржевых деривативов, проводя клиринг около 50% всех заключаемых сделок с процентными свопами в мире (открытые пози-ции по процентным свопам, внесенным в клиринг, составляют около 300 трлн долл.). В свою очередь лидером в области централизованного клиринга CDS в настоящее время является биржевая группа ICE (InterContinental Exchange).

В заключение необходимо отметить, что на российском рынке внебиржевых производных финансовых инструментов в последние годы серьезно укрепилась законодательно-правовая база, что дало дополнительный импульс для его развития. В феврале 2011 г. в российском законодательстве была сформирована база для появления механизма ликвидационного неттинга для внебиржевых деривативов, отсутствие которого до сих пор является, по сути, последним сдерживающим фактором развития данного рынка. Однако именно этот механизм в ходе его законодательной реализации был увязан с вышеописанными глобальными тенденциями в области регулирования внебиржевого рынка деривативов и, в частности, с созданием в Российской Федерации института торгового репозитария. Это означает, что создание репозитария на российском финансовом рынке будет обеспечивать достижение двух важных целей: предоставление дополнительной защиты для участников рынка в форме ликвидационного неттинга, с одной стороны, и обязательной отчетности по заключаемым внебиржевым сделкам (в текущем варианте проекта приказа ФСФР Российской Федерации — на основании генеральных соглашений) для повышения прозрачности рынка и предоставления возможностей анализа текущих рисков для регуляторов — с другой.Сочетание данных целей обусловливает и необходимость, и обязанность российской инфраструктуры по скорейшей, но при этом максимально аккуратной реализации института торгового репозитария, а в дальнейшем и института центрального контрагента на рынке ОТС-деривативов.

Общие тенденции развития рынка кредитных деривативов

Глобализация финансовых рынков, бурное развитие новых рыночных сегментов, новые информационные и телекоммуникационные возможности оказали свое влияние на рынок капиталов. Новации стали восприниматься современным обществом как постоянно действующий фактор, лежащий в основе развития всех сфер экономики, в том числе и банковского дела.

Наиболее ярко данная тенденция проявляется на европейских долговых рынках, где стабилизация макроэкономических показателей, продолжающаяся либерализация финансовых рынков и, как следствие, повышение ликвидности бумаг, а также снижение процентных ставок придали сильный импульс развитию рынка ссудных капиталов.

Например, новые требования относительно достаточности капитала заставляют банки увеличивать объемы эмиссии ценных бумаг субординированных долгов и сложно структурированных облигаций. Испытывая острую потребность в повышении рыночной капитализации и кредитных рейтингов, наряду с банками ведущими эмитентами указанных инструментов становятся телекоммуникационные и торговые корпорации.

Новые финансовые инструменты становятся связующим звеном между инвестиционным капиталом и рынком ценных бумаг, позволяя объединять такие элементы, как инновационные займы и финансовые потоки по проектам. Используемые в таких кредитных механизмах производные финансовые инструменты позволяют значительно снижать риски инвестора.

Согласно западной практике, связанные кредитные ноты (Credit-Linked Notes, CLN), прежде всего, известны как один из инструментов класса кредитных деривативов, поэтому, прежде чем приступить к описанию CLN, стоит сказать несколько слов об этом классе инструментов.

Кредитные деривативы позволяют добиться передачи кредитного риска без передачи самих активов, несущих в себе этот риск, и без обязательного уведомления кредитора о переводе ответственности на другое лицо, в отличие от традиционных способов передачи кредитного риска, которые, как правило, имеют многочисленные ограничения, например, требуют согласия кредитора на переуступку долга и обычно привязаны к конкретной сделке.

Учитывая огромное количество производных инструментов, достаточно редко можно найти их общее определение. Большинство специалистов ориентируются на определение деривативов, предложенное английским Комитетом по финансовому праву: «. право, могущее быть основанием для иска, на основании которого определенные суммы подлежат или, при наступлении определенных обстоятельств, могут подлежать уплате одним лицом другому. Эти суммы часто, но не всегда изменяются в соответствии с определенной формулой или иным объективным внешним критерием». Другими словами, предметом рынка деривативов всегда является торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными).

Выделяют, как правило, следующие группы: инструменты, гарантирующие неисполнение, маржевые инструменты, инструменты на совокупный профит.

С помощью финансовых инструментов, гарантирующих неисполнение, передается риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства. Продавец гарантии уплачивает покупателю гарантии заранее оговоренную сумму в случае наступления оговоренного условия в отношении застрахованного таким образом займа. В свою очередь, покупатель гарантии уплачивает фиксированную сумму платежа за кредитную гарантию против неблагоприятных изменений по данному обязательству. Этот класс кредитных деривативов является одним из основных способов хеджирования риска инвестиционных портфелей. Основными продуктами этого класса являются дефолтный своп, облигация, абсорбирующая кредитный риск, и облигация, абсорбирующая кредитные риски.

Дефолтный своп является наиболее распространенным видом кредитных деривативов. Покупатель гарантии в течение всего срока действия свопа производит периодические выплаты продавцу гарантии. В случае наступлении оговоренного неблагоприятного события продавец гарантии приобретает у покупателя гарантии ценные бумаги, в которых воплощено обязательство, по заранее согласованной цене либо выплачивает разницу между заранее согласованной ценой таких ценных бумаг и их текущей рыночной ценой. Дефолтный своп позволяет произвести как исполнение в натуре, так и зачет с выплатой разницы.

CLN представляет собой комбинацию облигации с плавающей процентной ставкой и дефолтного свопа. В отличие от дефолтного свопа и свопа на совокупный профит, продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и скидкой и составляет объем гарантии.

Облигация, абсорбирующая кредитные риски, известная также как абсорбирующий кредитные риски своп, структурно схожа с CLN с той лишь разницей, что неблагоприятные изменения могут произойти в отношении обязательств не одного, а нескольких активов. Дополнительный риск, как правило, компенсируется большей стоимостью гарантии.

Маржевые деривативы создаются на основании рыночной маржи и позволяют переносить риски неблагоприятных изменений цен. Наиболее типичными маржевыми продуктами являются маржевые форвардные контракты и маржевые опционы. Маржевые продукты используются для хеджирования риска позиций и вполне могут составить конкуренцию хеджированию через вложения в государственные ценные бумаги.При маржевом форвардном контракте покупатель покупает у продавца разницу между двумя ставками профита. Расчеты между сторонами происходят в определенную дату. Маржевой опцион, по сути, является контрактом, по которому покупатель опциона приобретает право купить или продать продавцу определенную ценную бумагу с одновременной фиксацией на дату заключения контракта доходности по данной бумаге. Причем такая доходность фиксируется путем привязки к доходности по государственным бумагам или, например LIBOR, с определенной маржой.

Что касается CLN, то их появление было обусловлено ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными инструментами. В большинстве случаев под CLN понимается сертификат, эмитированный покупателем гарантии, который подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа только в том случае, если заранее оговоренное сторонами событие в отношении определенного актива не наступило. Если оно все же наступило, то CLN погашается в течение фиксированного периода времени за вычетом сумм компенсации покупателю гарантии.

На западе CLN активно используются для управления кредитным риском. Нормативное регулирование деятельности коммерческих банков во многих странах направлено на то, чтобы ограничить объемы риска, которые коммерческие банки могут принять. CLN позволяют банкам рефинансировать выданные займы за счет продажи кредитного риска по ним сторонним инвесторам. Банкам это позволяет увеличивать кредитную базу, не нарушая показателя достаточности капитала, и привлекать новых клиентов, не дожидаясь полного погашения ранее выданных займов, а покупатели нот получают повышенный профит от вложения в CLN.

Роль рынка деривативов в раскрытии информации

Вклад рынка деривативов в экономику состоит в выявлении новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал бы только наличный рынок. В большей степени информационная роль принадлежит рынку опционов, например, информация об ожидаемой участниками волатильности рынка. Эта информация заключена в ценах деривативов. Участники, покупая и продавая деривативы по определенным ценам, обнаруживают стратегическую информацию об ожидаемой волатильности.

Другое направление в получении информации состоит в изучении результатов торговли деривативами. Знание спроса и предложения для деривативов для различных цен исполнения, объема открытых позиций выявляет информацию о намерениях инвесторов покупать и продавать ценные бумаги при возникновении определенных рыночных условий. Отметим, что такая информация не доступна на наличном рынке, если осуществляются динамичные стратегии, так как просто намерения участников купить и продать ценные бумаги при возникновении определенных условий не могут наблюдаться участниками рынка. Это показывает, что торговля деривативами производит и агрегирует информацию о будущей волатильности рынка.

На сегодняшний день рынок деривативов используется участниками финансовой системы следующим образом:

1. В первую очередь деривэтивы являются инструментом для управления риском. Например, использование рэзличных схем хеджировэния позволяет полностью устранить фирмам влияние рыночного риска на свою деятельность и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.

2. Деривативы используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с деривативами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Деривэтивы автоматически обеспечивают левередж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке деривативов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.

3. Деривативы используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

4. Деривативы используются для создания инструментов с функциями выплат, недоступных для получения при работе только на наличном рынке.

5. Рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения, например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.

Деривативы, как инструменты хеджирования риска

Основную экономическую функцию рынка производных инструментов обычно видят в возможности распределения или устранения риска.

Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для пользователей хеджирования риска и управления рисками, которым они подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, валютных курсов. Например, процентные фьючерсные контракты помогают банкам лучше управлять несоответствием между размещением активов на длительный срок и привлечением краткосрочных пассивов.

Товарные фьючерсные контракты и опционы помогают фермерам и производителям страховаться от риска изменения цен на товарных рынках. Авиакомпании могут использовать товарные деривативы для хеджирования риска от возможных флуктуации цен на топливо. Транснациональные корпорации могут хеджировать валютный риск с помощью валютных форвардных контрактов, фьючерсных контрактов и опционов.

Деривативы позволяют корпорациям более эффективно управлять своими активами. Фонд по управлению акциями может, например, уменьшить риск своего портфеля быстро и относительно дешево без продажи части своего портфеля, продав фьючерсный контракт на биржевой индекс.

Валютные и процентные деривативы обеспечивают возможность занимать на дешевых рынках капитала, внутренних или внешних, независимо от того, в какой валюте деноминирован займ и в какой форме выплачиваются проценты. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат. Одна из наиболее важных функций деривативов заключается в том, что они увеличивают диапазон выбора возможных инвестиций.

Один из факторов низкого уровня управления банковскими рисками проектного финансирования в Российской Федерации – отсутствие развитого и стабильного рынка производных финансовых инструментов. Ощущается как недостаток методологии применения производного инструментария, так и дефицит квалифицированных кадров, способных им воспользоваться. В этих условиях кредитные деривативы могут оказать существенное влияние не только как инструмент минимизации рисков проектного финансирования, но и повысить эффективность банковского кредитования в целом.

Столь бурный рост произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам. Первым кредитные производные инструменты использовал в своей рискстратегии американский Bankers association of enterprises, заключивший в 1992 г. первую сделку со свопами на дефолт. Этот же банк совместно с организацией bank Credit Suisse Financial Products в 1993 г. начал реализовывать кредитные ноты.

Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договоренности страхования, заключаемого на фиксированный срок).

Проектная компания, выступающая в роли кредитора, не участвует в заключении соглашения, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.

Кредитные деривативы — это инструменты расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки.

В применении деривативов заинтересована и проектная компания-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей, банк, получивший платеж по деривативу, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, чем в случае, когда инициируeтся банкротство организации.

Являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на подверженный риску актив.

Документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована ISDA (Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и определений терминов, используемых при проведении операций.

Учитывая эти особенности, можно предположить, что по мере консолидации российского банковского сектора применение кредитных производных инструментов получит распространение и на нашем рынке. Но пока, к сожалению, в отечественной экономической литературе кредитные деривативы при рассмотрении системы управления банковскими рисками, как правило, не упоминаются или, в лучшем случае, приводятся по состоянию на середину 90х годов. Между тем за последние несколько лет они подверглись серьезной модернизации.

В основе кредитных деривативов — кредитное событие или реализация кредитного риска: дефолт (отказ от выполнения обязательств проектной фирмой), снижение рыночной или базисной стоимости актива, понижение кредитного рейтинга проектной фирмы, возрастание кредитного спреда. Согласно условиям сделки при наступлении события происходит выплата денежных средств, но не обязательно полное погашение обязательств кредитора. Например, при снижении кредитного рейтинга компании или рыночной стоимости актива сторона, продавшая защиту от риска, компенсирует стороне, купившей защиту, разницу в стоимости актива по заранее оговоренной схеме. Это условие позитивно и для кредитора, так как если снижение актива носит временный характер, банк, финансирующий проект, получает достаточные ресурсы для поддержания ликвидности и выполнения нормативов по резервированию, не прибегая к продаже долга (а вместе с ним и информации о компаниизаемщике) третьей стороне.

Кредитные деривативы, используемые при минимизации банковских рисков проектного финансирования, можно классифицировать по следующим признакам:

— кредитное событие (дефолт, понижение кредитного рейтинга проектной компании, возрастание кредитного спреда);

— базовый актив (отдельно финансируемый проект, группа проектов, обеспечение возвратности финансирования в виде активов проектной организации или ценных бумаг самой фирмы или ее учредителей);

— денежные выплаты (фиксированные или переменные).

При управлении банковскими рисками проектного финансирования могут использоваться различные виды производных инструментов (например, разные виды фьючерсов, валютный или процентный свопы). Особо для данного вида деятельности нужно выделить несколько видов кредитных деривативов.

Кредитный своп — соглашение, согласно которому продавец защиты обязуется произвести оговоренные выплаты по определенному активу в случае наступления рискового события: объявления дефолта кредитором по своим обязательствам перед банком. Изменение рыночной стоимости базового актива кредитным событием не является. Размер выплаты составляет разность между номинальной стоимостью актива и его рыночной стоимостью. Расчеты между участниками могут производиться по цене исполнения за вычетом текущей рыночной цены дефолтного актива либо по заранее согласованной фиксированной цене в обмен на поставку актива.

В российских условиях кредитный своп применяется не только как инструмент минимизации банковских рисков, но и как механизм приобретения контроля над предприятием путем создания его финансовой неустойчивости с последующим дефолтом по его обязательствам, затем физической поставкой актива и его последующим использованием для управления поглощаемой компанией.

Разновидностями кредитного свопа являются так называемые «пакетные» свопы. В качестве базового актива в них выступает не одна, а несколько кредитов. Для управления банковскими рисками финансирования инвестиционных проектов наиболее подходят: своп до первого дефолта (возмещение выплачивается по первому дефолту из всех, составляющих корзину, после чего действие свопа прекращается); своп на дефолт (объем возмещения по корзине ограничивается определенной суммой, после превышения которой действие свопа заканчивается).

Своп на полную доходность — кредитный дериватив, учитывающий изменение рыночной стоимости базового актива. Кроме управления рыночным риском, он может служить инструментом привлечения дополнительных инвестиций в проект, когда консорциальный банк по тем или иным причинам (например, изза угрозы неисполнения нормативов или ограничений надзорных органов) временно не может приобрести актив. В этом случае заключается двустороннее соглашение или своп на полную доходность, по которому все доходы от базового актива (как правило, повышение рыночной стоимости плюс купонные выплаты) выплачиваются продавцу кредитной защиты, а он принимает на себя обязательство произвести выплаты в случае снижения рыночной стоимости актива по заранее оговоренной ставке. При удачной реализации инвестиционного проекта стоимость базового актива возрастает, и банк, им владеющий, выплачивает продавцу кредитной защиты все доходы, получаемые от актива. При снижении рыночной стоимости актива банк компенсирует потери по заранее оговоренной ставке, хеджируя таким образом риски актива без его продажи или поставки. При изменении финансового положения актив может быть поставлен продавцу защиты, которым в данном случае является другой консорциальный банк.

Кредитная нота — комбинация процентной бумаги (ноты) с оговоренным условием по кредитному риску с целью получения более высокой доходности за счет принятия части кредитного риска. При такой сделке управляющая или трастовая организация продает ноту инвестору, а вырученные от ее продажи средства образуют передаваемое в траст обеспечение, которое и составляет необходимую покупателю кредитную защиту.

В дальнейшем эти средства могут размещаться в другие ценные бумаги, а полученные доходы — распределяться между держателями кредитных нот. В случае дефолта по обязательствам кредитора обеспечение используется для выплаты возмещения, а остаток средств размещается среди инвесторов.

В Российской Федерации все больше ценных бумаг различных предприятий входит в котировальные листы. А это значит, что они могут выступать в качестве обеспечения при финансировании инвестиционных проектов. Чтобы обезопасить себя от неблагоприятных изменений курса ценных бумаг, банк может совершить сделку по хеджированию не только в форме кредитного свопа, но также в виде кредитной ноты на случай неисполнения проектной организацией обязательств, получив при этом определенный профит. Кредитная нота представляет собой подтверждение определения риска, который имеет как отрицательный, так и «счастливый» исход. В данном случае получение дополнительного выгоды — пример положительного исхода риска.

Опцион и форвардный контракт на кредитный спред — производные инструменты, в основе которых доходность базового актива и эквивалентного ему по сроку погашения. В качестве эквивалента чаще всего применяются облигации займа, а стоимость форвардного контракта или опциона определяется разностью в доходности по этим активам.

Опцион на кредитный спред — право или возможность покупателя продать или купить любое возрастание кредитного спреда при условии уплаты определенной премии.

Форвардный контракт на кредитный спред по своей финансовой сущности соответствует опциону — с той разницей, что величина кредитного спреда определяется заранее и фиксируется в договоре, а сделка обязательна к исполнению. В зависимости от величины спреда покупатель защиты либо получает разницу, если она положительная, либо сам ее выплачивает, если она отрицательная.Индексный своп — кредитный производный инструмент, необходимый при осуществлении банком функций андеррайтера при подписке ценных бумаг проектной организации. Он представляет собой комбинацию облигации и опциона на кредитный спред и позволяет учитывать текущую ситуацию с реализацией странового риска. Так, при увеличении просроченных займов по стране, отрасли или региону купонные выплаты могут быть уменьшены на определенный процент. Применение индексного свопа позволяет избежать неоправданных расходов на купонные выплаты, снижающих общую доходность инвестиционного проекта.

К основным рискам кредитных деривативов можно отнести следующие:

1. Кредитный риск. Кроме вероятности дефолта по базовому активу, может возникнуть и дефолт продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного дефолта по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного дефолта существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на стоимость защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.

Способами управления кредитным риском могут быть методы и инструменты, применяемые при управлении кредитным риском банка. В дополнение к ним можно обозначить следующие:

— Диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам;

— определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития;

— соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.

2. Рыночный риск. Данный риск является спекулятивным, поэтому необходимо предусмотреть только негативные варианты его проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения валютных курсов (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к курсу валют), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг.

Меры по снижению рыночного риска аналогичны тем, что используются при управлении рыночным риском всего банка. Однако основным следует признать метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер.

3. Правовой риск. Деривативные сделки заключаются на внебиржевом рынке, а значит, история и репутация контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, наконец, непрописанные условия реструктуризации долга продавца кредитной защиты перед покупателем в случае кредитного события.

Мерами по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.

Еще один фактор, негативно сказывающийся на рисках применения деривативов, — необходимость раскрытия информации о проектной фирмы и ее основателях (участниках), возникающая в случае кредитного события по кредитному деривативу. Банк, заключая двустороннее соглашение, не сообщает об этом организации, но при наступлении события (которым не обязательно должен быть дефолт по обязательствам проектной фирмы) банк обязан передать актив, а следовательно, и информацию сторонней компании (продавцу). Возникает конфликт интересов, который может негативно отразиться на всей деятельности банка. Особенно это актуально в современных российских условиях. Оптимальным средством управления в этом случае служит внесение дополнительных условий и оговорок в договор о предоставлении финансирования, а также предварительное извещение организации о необходимости банка выполнить условия деривативной сделки.

Процесс внедрения кредитных деривативов на российском финансовом рынке проходит медленно и в определенной степени отражает специфику современной российской экономики. Тем не менее есть основания ожидать, что в ближайшее время произойдет прорыв в области использования производных финансовых инструментов, в том числе кредитных деривативов.

Деривативы, как инструменты торгового стратегического менеджмента

На сегодняшний день деривативы используются банковскими организациями и как инструмент управления риском, и как источник получения наживы. С точки зрения управления риском, они позволяют финансовым институтам и другим участникам идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками финансовых инструментов и товаров. При разумном использовании деривативы могут служить эффективным методом уменьшения определенных рисков через операции хеджирования риска.

Деривативы могут также использоваться для уменьшения финансовых издержек и для увеличения доходности при операциях с определенными активами.

Растет число банковских организаций, для которых операции с деривативами становятся прямым источником профита (особенно на внебиржевом рынке), занятие позиции на рынке в предсказании будущего движения цен и арбитражные операции, суть которых состоит в получении прибыли от малых расхождений в ценах похожих инструментов на различных рынках.

Рынок деривативов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком:

2. Стоимость проведения операций на рынке деривативов в несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных расходов при совершении сделки, а для рынка деривативов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.

3. Деривативы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке, например, деривативы на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой процентной ставки или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового товара, тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на рынке акций.

4. Деривативы (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении коньюнктуры.

Деривативы в экономическом пространстве России

В последние годы на финансовом рынке Российской Федерации наибольшая активность наблюдается в секции торговли деривативами. Объемы торгов фьючерсными контрактами и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к торговле подключаются новые участники. Вместе с тем говорить о каком-либо заметном влиянии производных инструментов на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Возникает вопрос: что этому мешает? Ответ очевиден практически для всех участников отечественного финансового рынка: не урегулированы правовые операции с деривативами.

Внимательное изучение всех публикаций на обозначенную тему позволяет сформулировать еще один ответ на поставленный вопрос: неясность понятийного аппарата, характерная для российского рынка деривативов, мешает их широкому распространению среди экономических субъектов.

Производные инструменты все произведены от срочных сделок. Отсюда и название «производные инструменты», или деривативы. Поскольку все производные «произведены» от срочных сделок, то главное назначение фьючерсных контрактов и опционов тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее всегда рассматривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых колебаний.

Сказанное означает, что фьючерсные контракты и опционы можно относить к срочным сделкам, так как оба эти инструмента являются стандартными контрактами на будущую поставку продукта. При этом некорректно относить к производным инструментам форвардные контракты.

Нормативное определение термина «сделка» содержится в ст.153 ГК РФ: «сделками признаются действия граждан и юр. лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей». При этом в соответствии с п. 1 ст. 8 ГК РФ права и обязанности возникают из договоров, которые являются первоочередным основанием для возникновения гражданских правоотношений, но не единственным, поскольку в п. 1 упомянутой статьи перечислены 8 других оснований. Исходя из этого, в определении срочной сделки необходимо указать, что права и обязанности сторон по сделке устанавливаются договором.

Нормативное определение понятия «договор», соответствующее российской юрисдикции, приводится в ст. 420 ГК РФ, где установлены общие правила, регулирующие договорные отношения.

Из всех видов договоров экономическому содержанию срочной сделки соответствует договор купли/продажи, определяемый ст. 454 ГК РФ. Согласно п. 1 этой статьи по договору купли/продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (продукт) в собственность другой стороне (покупателю), а последняя обязуется принять этот продукт и уплатить за него определенную денежную сумму (цену).

Иными словами, в качестве предмета сделок купли/продажи в российской юрисдикции используется термин «продукт». В связи с тем что базовым активом современных производных инструментов являются разнообразные виды товаров, мы должны будем ответить на вопрос: все ли виды существующих на настоящий момент базовых активов деривативов могут быть определены этим термином?

Внимательное изучение п. 1 ст. 454 ГК РФ позволяет сделать вывод, что термин «продукт» определяется в этом пункте как вещь. Вместе с тем в ст. 128 ГК РФ в понятие «вещь» включены: деньги, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права, работы, услуги, информация, интеллектуальная собственность, нематериальные блага. Подробное определение конкретного имущества предлагается соответствующими статьями Гражданского кодекса.

Отметим еще один интересный момент. В настоящее время появляются новые деривативы, базовая основа которых представляет собой не только те или иные виды материальных и финансовых активов, но и такие, как изменение погодных условий, катастрофы, загрязнения окружающей среды и т. д.5 Однако введение в ГК РФ новых статей или уточнений, регулирующих такие деривативы, необязательно, поскольку на основании ст. 157 ГК РФ они могут относиться к сделкам, совершенным при отлагательном или «отменительном» условиях.

Изложенное свидетельствует о том, что термин «продукт», присутствующий в нормативном определении соглашения купли/продажи в соответствии со ст. 454 ГК РФ, позволяет понимать предмет договоренности купли/продажи, а значит, и предмет срочных сделок в максимально широком значении этого слова. Следовательно, термин «продукт» дает возможность определить все виды базовых активов потенциальных и уже существующих производных инструментов. Таким образом, усложнять правовое поле срочного рынка, вводя какие-то новые понятия для определения предмета срочных сделок, не имеет смысла.

Итак, понимание любой сделки в рамках соответствующих положений российского гражданского законодательства позволяет предложить следующее определение.

С точки зрения наблюдаемой маргинальности в российском правовом пространстве расчетных беспоставочных срочных сделок следует обратить внимание на ст. 421 ГК РФ, которая закрепляет принцип свободы соглашения, установленный в ст. 1 кодекса. В соответствии с ней участники гражданских отношений в РФ свободны в определении своих прав и обязанностей по договору и любых, не противоречащих законодательству Российской Федерации, условий договоренности. В частности, ст. 421 конкретизирует следующее: граждане и юридические лица могут заключать как предусмотренные, так и не предусмотренные правовыми актами договоры (п. 2 ст. 421), а также договоры, в которых содержатся элементы других договоров (п. 3 ст. 421); определять условия соглашения (п. 4 ст. 421).

Сказанное служит основанием для формулировки еще одного, более широкого определения срочной сделки, в законодательные рамки которого смогли бы попасть и расчетные форвардные контракты.

Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.

Продолжим построение понятийного аппарата рынка деривативов в рамках российской юрисдикции и сформулируем еще два определения.

К сделанному определению опциона необходимо добавить уточнение, что установленные в контракте на срочную сделку права покупателя предмета срочной сделки (базовый актив опциона) могут быть следующих видов: правом купить у продавца опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на покупку) и правом продать продавцу опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на продажу).

Если опцион покупается/продается на бирже, то все условия контракта на срочную сделку, в том числе права покупателя и обязанности продавца базового актива опциона, а также правила купли/продажи опциона, устанавливаются биржей.

В заключение еще раз акцентируем внимание на том, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, следует считать, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

Деривативы и мировой кризис

О проблемах Lehman Brothers было известно примерно за полгода до его банкротства. Слухи о неприятностях у банка ходили еще в середине марта 2007 г., после того как другой гигант инвестиционного банкинга Bull Stearns был поглощен своим конкурентом JP Morgan. Именно тогда аналитики поместили Lehman Brothers в группу риска, потому что этот банк наиболее активно работал с бумагами американской ипотечной отрасли и облигациями взаимного долга. Брокеры банка Lehman Brothers играли с рулеткой — они начали выпускать небиржевые, а другими словами произвольные срочные договоры, предлагая всем желающим купить у них будущие проценты по ипотечным облигациям.

Как правило, по этим облигациям проценты рассчитывают по ставке LIBOR плюс риск кредитора. В зависимости от изменения LIBOR окончательная ставка может меняться. Так как эти срочные контракты нигде не нужно регистрировать, то их можно выпускать много, очень много.

Именно это и сделали брокеры Lehman Brothers. Вначале были распроданы все будущие проценты по всем ипотечным ценным бумагам, которыми владел банк. Затем брокеры начали продавать «воздух» — они заключали срочные контракты на будущие проценты по ипотечным ценным бумагам, которыми на самом деле не владели.Расчет был очень прост. Если на момент исполнения срочного контракта нужно будет выплачивать проценты, то потом можно будет купить эти ипотечные ценные бумаги и тем самым выполнить контракт. Хитрость этой операции заключалась в том, что продавая такие срочные контракты, брокеры банка Lehman Brothers получали профит, не вкладывая денег в покупку ипотечных облигаций.

Пока ипотечный рынок был на подъеме, проблем не было. За счет продажи новых срочных контрактов можно было покрыть выплаты по прежним. Но как только рынок начал падать и владельцы этих контрактов предъявили свои требования, оказалось, что у банка Lehman Brothers нет таких денег, и тем более ценных бумаг, чтобы выполнить свои обязательства.

Руководство банка начало переговоры с американскими властями о национализации учреждения. Однако ни ФРС США, ни Госказначейство США не захотели спасать банк, как накануне это было сделано с ипотечными брокерами Fannie Мае и Freddie Mac. Тем самым чиновники решили проучить топ менеджеров, которые надеялись, что любые свои ошибки смогут исправить за счет государственной поддержки.

Обе фирмы не выдают ипотечные кредиты напрямую, а являются, по сути, очень крупными коллекторскими агентствами. Они скупают долговые обязательства по ипотеке, формируют из них сбалансированные пакеты и перепродают их инвесторам. Такая схема позволяет привлечь намного больше средств для ипотечного кредитования.Пока рынок был стабилен, это приносило хороший профит, но кризис доверия, возникший в последний год на рынке, сделал ипотечные ценные бумаги чрезвычайно рисковым вложением, что незамедлительно сказалось на состоянии агентств – у них стали возникать проблемы с продажей кредитных пакетов. Объявленная неделю назад Национализация Freddie Mac и Fannie Mae должна, по замыслу финансовых властей США, вселить уверенность в инвесторов и стимулировать спрос на ипотечные ценные бумаги.

Госконтроль также должен помочь проблемным агентствам найти финансирование для дальнейшей скупки контрактов. Разработчики законопроекта считают, что после закрытия Fannie Mae и Freddie Mac государственное участие в работе ипотечного рынка должна представлять принципиально новая фирма, созданная Федеральной корпорацией США по страхованию депозитов (FDIC). Таким образом, сенаторы хотят, чтобы новая государственная ипотечная корпорация была теснее связана с банками, которые покупают и перепродают портфели ипотечных займов.

Ипотечное агентство Fannie Mae (Federal National hypothecary credit association of enterprises) было основано в 1938 году. В течение 30 лет после основания фактически было монополией на рынке вторичной ипотеки. Freddie Mac (Federal Home Loan hypothec corporation) создано в 1970 году для обеспечения конкуренции Fannie Mae. В сентябре 2008 года на фоне резкого обострения финансового кризиса правительство США национализировало эти агентства, с того времени предоставив им в виде гарантий и прямой помощи в общей сложности 85 миллиардов долларов с возможностью увеличения до 400 миллиардов долларов. Агентства контролируют почти половину ипотечного рынка США объемом 12 триллионов долларов.

Без упоминания деривативов невозможно описание реалий текущего мирового кризиса. Так, известный российский аналитик С.Егишянц отметил в своих еженедельных обзорах следующее: «Телеканал ABC выяснил, что небольшое лондонское подразделение AIG умудрилось получить 500 млрд. Долларов убытка на своих рисковых операциях с деривативами – причём эти операции проводились в течение 10 лет и раньше приносили хорошие прибыли». «Запомнилось и банкротство хедж-фонда Weavering Macro Fixed Income, у которого, как выяснилось, по существу единственным «активом» был пакет деривативов, выпущенных некой оффшорной компаний – безвестной, но зато (какое совпадение!) основанной и управляемой лично главой означенного фонда». С.Егишянц так иронично прокомментировал причину спасения ведущего мирового страховщика AIG: «Глава Фед Бернанке открытым текстом заявил, что спасают страховщика лишь потому, что он играет системообразующую роль (кстати, в немалой степени и для европейских банков), поэтому его банкротство обойдётся дороже в смысле последствий и усилий по их преодолению; вообще же Бернанке, говоря об AIG, был нехарактерно для себя разъярён. Бывший глава AIG Морис Гринберг скупал акции этой организации и т.к. они рухнули, решил посудиться с группой – мол, мошенники они, обманули меня: публика посмеялась – ведь именно Гринберг в своё время запустил программу безудержной выпуска деривативов, из-за которых нынче организация и схлопнулась».

М. Идов отметил в самом начале текущего мирового кризиса следующее: «Когда аббревиатурой «ГКО» оперируют не только работники финансовых рынков, но и бабушки на рынках продовольственных, за этим в широкое употребление входят термины «дефолт», «черный вторник» и всякие там «веерные отключения». Вместе с «деривативами» рука об рука идут словосочетания «ипотечный кризис», «кризис ликвидности», а также высока вероятность появления уже давно забытого словосочетания «мировой системный кризис». Экономист М.Делягин подчеркнул: «Безумный, вышедший из-под всякого контроля рост американских производных ценных бумаг, раздача заведомо безвозвратных ипотек и многоуровневая «перепаковка рисков», ставшие непосредственными причинами глобального финансового кризиса, производят на неподготовленного наблюдателя шоковое впечатление». И с данной позицией можно согласиться.

Аналитик Д.Голубовский отметил следующее: «Надо было создавать новый механизм обращения и утилизации агрегата денежной массы и задолженности, и решение было предложено Гринспеном, великим черным магом глобального финансового рынка, который тогда как раз вступил в должность директора Федеральная резервная система. Я бы назвал его финансовым некромантом. Гринспен решил задачу, стоящую перед «рейганомикой» путем массового внедрения деривативов – различных ценных бумаг, часто внебиржевого характера, представлявших собой права заимствования, права на совершение сделок и различные страховые инструменты для страхования капитала. Фьючерсные контракты, опционы, кредитные свопы наводнили финансовый рынок США, заняв практически нерегулируемую нишу, отданную на откуп крупнейшим американским инвестиционным банкам. Высокая волатильность рынков, которые стимулировала «рейганомика», благоприятствовала широкому внедрению всех этих инструментов. Вслед за сравнительно простыми инструментами в дальнейшем появились сложные структурные облигации и деривативы. Суть этих бумаг заключалась уже в том, что как актив они представляли собой ни что иное, как сложные математические модели оценки рисков. Эти бумаги, в сущности, стали своеобразной монетизацией инвестиционных стратегий банков, инвестиционных фондов и хедж-фондов, расфасованных в эти инструменты, и выведенных на практически нерегулируемый по сравнению с биржевым межбанковский финансовый рынок. Основными покупателями таких бумаг стали пенсионные фонды и обычные банки, специализирующиеся на депозитах и кредитовании».

Голубовский выделил существенное: «Широкое внедрение деривативов радикально преобразило весь капиталистический мир. Суть этого преображения заключалась в том, что к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель капиталистической экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами займы играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это привело к парадоксальному преображению всей банковской системы, которое заключалось в том, что долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой, разумеется, стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка».

Если кто-то хочет повысить надежность своих облигаций или активов, они идет и покупает на них CDS, что позволяет оценивать эти застрахованные активы в бухгалтерском балансе не по рыночным ценам, основанным на ценах реальных сделок, а по ценам моделей ценообразования, или даже произвольно – страховщик, в случае чего, платит. Вы представляете, какую опасность таит в себе такой подход к оценке активов? Если у вас есть неликвидный актив, достаточно купить на него CDS, чтобы оценивать его вне контекста рыночной ситуации – ответственность за такую оценку покрывается страховкой». М.Аристакесян подтверждает данную позицию: «В день выборов президента США стоимость CDS («страховки» от дефолта) на казначейские облигации США составляла 37 б.п. Сейчас уже 82 б.п. Для справки, два года назад CDS стоили 1 б.п. Комментарии тут, я полагаю излишни».

Именно бум недвижимого имущества в США принято обвинять в провоцировании мирового кризиса 2007—2009 годов. Но так ли это?

Спекуляции на рынке недвижимого имущества — это только поверхность айсберга. Банки никогда не пошли бы на такое резкое увеличение ипотечного кредитования, если бы под него не сложился новый механизм финансирования и снятия с них рисков невозврата ссуд. И назывался этот механизм словечком «секьюритизация», т. е. превращение чего-либо в ценную бумагу.

Ипотечный кредит (закладная) — штука индивидуальная. Его не продашь просто так. Но можно переуступить права на него некоему агенту. Этот агент собирает в пул однородные займы. И далее либо выпускает под них свои собственные облигации, либо превращает сами пулы займов в ценную бумагу (для чего структурирует их определенным образом: устанавливая доли прайма (первоклассные заемщики), сабпрайма и промежуточных ссуд и очередность прав на возврат средств при проблемах). В результате, добавляя немного сабпрайма к прайму, агент не сильно увеличивает риски, но заметно повышает доходность. После чего приходит новый агент и структурирует уже эти структурированные бумаги, а потом бывает и третий уровень структурирования и т. д. В результате конечный покупатель вообще не понимает, что за бумагу он покупает, просто при высоких рейтингах надежности он получает высокодоходную бумагу. Больше о ней ничего сказать было нельзя.

С распространением этих структурированных бумаг именно сабпрайм-кредиты вдруг оказались в дефиците — их стало нужно больше, что и подтолкнуло банки к снижению требований к заемщикам. При этом банк немедленно переуступает права на сабпрайм-кредиты агенту и ликвидирует свои риски. Именно в этом секрет резкого скачка сабпрайм-кредитования.

Но в конечном счете банки и различные USD CAD, которыми они владеют, тоже накупили столь выгодных ИЦБ на рынке. Избавившись от рисков сабпрайм-кредитов, они снова приняли их на свой баланс, поверив искусственному рынку, который сами и создали.

Ведь понятно, что риск сабпрайм-кредитования с денежной эмиссией ИЦБ никуда не исчез: он размазался тонким слоем по всей финансовой системе, частично его приняли на себя иностранцы и даже наш ЦБР. Но, где тонко, там и рвется. Малейшее дуновение ветерка может вызвать падение доверия к системе и обрушение ее целиком. Финансовая система становится слишком хрупкой — и только вопрос времени, когда ее что-то случайное заденет и она рассыплется в соответствии с «эффектом домино» Так и произошло в 2008 году.

К этому моменту 2/3 ипотек ушли с балансов банков и превратились в ипотечные облигации и структурированные ценные бумаги. Но уже в кризисном 2008 году выпуск ипотечных ценных бумаг упал почти на порядок. Эра ИЦБ, так бурно расцветшая за 3 года, закатилась.

Причиной финансового кризиса был не кризис на рынке недвижимой собственности, а кризис всего здания производных ипотечных и сырьевых ценных бумаг. Жилищный кризис послужил только спусковым крючком. Но ведь смешно же в убийстве обвинять спусковой крючок пистолета?

Рынок ИЦБ — только один из небольших рынков деривативов. И все же мы видим, как существенно он повлиял на динамику жилищного сектора в США и какую роль сыграл в инициировании ипотечного кризиса.

А теперь посмотрим в лицо самому гиганту — мировому внебиржевому рынку производных ценных бумаг. Надежной статистики нет, потому что это преимущественно внебиржевой рынок — его учет не ведется в одном месте. Объем рынка косвенно реконструируется по отчетам комбанков (основных спекулянтов рынка) швейцарским банком международных расчетов.

В США примерно та же пропорция: месячный оборот этого рынка равен годовому ВВП страны. Перед кризисом всего за 2,5 года этот рынок вырос вдвое.

70% оборота мирового рынка деривативов приходится на страхование процентных ставок. И еще по 10% на страхование валютных курсов и CDS (страхование фирм или государств от дефолта). Это рынки, которые страхуют краткосрочные переливы капиталов, прежде всего между самими развитыми странами — США/Европа/Япония, и в значительно меньшей степени переливы капитала в развивающиеся страны. Именно благодаря этим трем рынкам краткосрочные капиталы в нулевые годы легко преодолевают суверенные границы государств, почти не замечая их и распределяя, «размазывая» риски (процентные, валютные, дефолтов и др.) по всей финансовой системе мира.

К счастью, подавляющее большинство производных (на процентные ставки, курсы валют) выпущено по принципу игры с нулевой суммой, т. е. количество проданных бумаг равно количеству купленных. И они таким образом взаимоуничтожаются, оставляя после себя только финансовые расчеты — чьи-то прибыли и убытки. Которые в сумме дают ноль. И они совершенно не предполагают каких-либо поставок «базового актива» (процентную ставку нельзя «поставить»), формально оторваны от него.

Однако фактически именно эти рынки во многом определяют стоимость страхуемого актива. Так, падение доллара в нулевые годы было вызвано переливом займов, бравшихся в Японии в йенах по низкой ставке, и перемещением их в доллары и в США, где ставка выше. На десятки триллионов долларов. А рост доллара во второй половине 2008-го обусловлен обратным перетоком — в связи с резким падением процентной ставки Федеральная резервная система Соединенных штатов.

Часть рынков, однако, носит совсем другой характер. Страхование рисков дефолта и ипотечные ценные бумаги как раз яркие примеры таких рынков, которые и лопнули во время мирового финансового кризиса конца 2008 года.

На фоне мирового рынка производных бумаг ипотечные бумаги — это лилипут, так, несколько процентов. А проблему сабпрайм-кредитов вообще различить можно только в лупу (десятые доли процента).

Весь биржевой рынок выглядит весьма скромно — всего 1/10 от внебиржевого рынка деривативов. Около половины его — рынок акций (акции, облигации, деривативы на них).

Почему рынок деривативов получил такое развитие? Потому, что на нем торговать значительно выгоднее. Ведь, чтоб купить акцию или продукт, надо заплатить полную его стоимость. С учетом маржинальной торговли на рынке — половину или четверть стоимости. А чтоб купить фьючерсный контракт на то же количество акций или продукта, надо заплатить лишь несколько процентов от его стоимости. При той же прибыли ты тратишь фактически на порядок меньше собственных денег на сделку. А значит, при тех же деньгах на рынке деривативов ты можешь зарабатывать в 10 раз больше, чем на обычном фондовом рынке или продукта. И поддерживать рынок, в 10 раз больший, чем ВВП, можно средствами всего в десятки процентов от ВВП. Конечно, капитал потек в этот сектор с силой непреодолимого цунами.

После глубочайшего кризиса в конце 2008-го — начале 2009-го (стоимость сырьевых фьючерсных контрактов упала в 2—4 раза, акций — почти вдвое) мировой рынок деривативов вновь ожил и показал невероятный рост цен на акции и сырьевые фьючерсные контракты. Очевидно, что мировая финансовая архитектура осталась прежней — той, которая только что привела к кризису. И очевидно, что сегодняшний бум на этих рынках приведет к новому глубокому кризису в течение трёх лет, не больше. Возможно, частичная коррекция будет уже в этом году.

Сам факт такого бурного развития деривативов означает, что капиталы уходят из реального сектора на рынок финансовых спекуляций, из долгосрочных проектов в краткосрочные, с внутренних рынков на международные.

Это тормозит мировой экономический рост, переводя его лишь в структурные изменения (выравнивание). Что подтверждает гипотезу завершения периода мирового экономического роста («экономического перехода»).

Динамика сырьевых фьючерсных контрактов стала всерьез тревожить мировых лидеров. Цены на нефть в развитых странах почти сразу переливаются в цены на бензин и отопление домов. И скачки здесь очень нервируют население. Резко выросшие мировые цены на продовольствие начинают всерьез давить на потребительские цены в магазинах. Роль именно финансовых спекуляций (с помощью деривативов) в росте цен на продовольствие уже очевидна для всех.

Есть три очевидных и простых способа решения проблемы рынка деривативов, направленные на ужесточение его регулирования: запрет или сильное ограничение участия на рынке «беспоставочных» деривативов (т. е. именно на спекулятивном финансовом рынке) динозавров финансового рынка — институциональных инвесторов, суверенных фондов и т. д.; новые нормы регулирования для коммерческих банков, ограничивающие их участие в рынке деривативов вообще; граничения на перемещение краткосрочных капиталов между странами — налоговые и законодательные.

Пока этого не произойдет, финансовый спекулятивный капитал будет продолжать определять цены на мировых сырьевых и фондовых биржах, хвост будет продолжать вилять собакой.

Однако очевидно, что такого рода меры всерьез снизят доходность финансового сектора экономики — для их введения политикам предстоит преодолеть яростное сопротивление наиболее богатых и влиятельных владельцев капитала. Сопротивление профессионалов рынка против дилетантов (политиков).

Сопротивление, выражающееся не только в цивилизованном лоббировании своих интересов, но и в открытом шантаже путем провоцирования новых финансовых кризисов. Сопротивление, которое политически выглядит как защита традиционной либеральной идеологии против стремления политиков к большему социализму.

Очень трудная задача стоит перед политиками. И пока они весьма боязливо идут по пути косметических изменений в регулировании, которые не имеют большого значения для финансовой архитектуры. Вероятно, серьезные ее изменения смогут провести только откровенно левые, почти маргинальные политики, не связанные напрямую с финансовым капиталом. Которые пока не приходят к власти в развитых странах. А придут только тогда, когда станет очевидной неспособность нынешних политиков справиться с безработицей, инфляцией и резким усилением мировой финансовой нестабильности.

Перспективы деривативов

Срочные биржи в мире являются центрами финансовой активности и ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим хеджировать многомиллионные риски. Общие суммы рисков, передаваемых ежедневно участниками крупнейших срочных бирж, достигают миллиардов долларов, а общий объем рынка в терминах объема торгов и открытых позиций в последнее время показывает ускоряющиеся темпы роста.

В целом за последние 15 лет объем торговли на бирже деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных показателей.

В региональном аспекте в настоящее время выделяются два лидирующих срочных ранка: Северная Америка и Европа, на которые приходится соответственно 59% и 32% общего биржевого оборота срочного рынка (по номинальной стоимости контрактов). Аналогичное соотношение характерно и для объема открытых позиций. Что касается Российской Федерации и других развивающихся рынков, то, согласно международной статистике, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций по биржевым финансовым деривативам приходится всего лишь около 1%.

Возрождение рынка, по сути, началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. Сегодня биржевой срочный рынок представляет собой один из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка Российской Федерации. С 2001 по 2006 гг. произошло практически 150-кратное увеличение объемов торгов.

Одним из факторов такой положительной динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели рынков базовых активов только в рамках Группы ММВБ выросли в общей сумме в 15 раз.

Потенциал развития российского биржевого рынка производных инструментов характеризуют также такие макроэкономические соотношения, как отношение оборотов на организованных рынках производных инструментов и организованных рынках базовых финансовых активов и отношение оборотов на биржевом рынке деривативов и ВВП. В обоих случаях наблюдается серьезное отставание российского срочного рынка не только от развитых рынков деривативов, но и развивающихся рынков стран BRIC и даже Восточной Европы несмотря на то, что наиболее развитые рынки акций Восточной Европы уступают российскому в количественном отношении.

Распределение оборотов и открытых позиций по видам базовых активов представляется логичным. Фондовые активы, обладая гораздо большей волатильностью, представляют больший интерес для спекулянтов, в то время как валютные деривативы в настоящее время используются в первую очередь хеджерами. Сегменты товарных и процентных производных являются относительно новыми для российского срочного рынка и до настоящего момента не заняли должного места в общей структуре.

Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска занял фьючерс на индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный поступательный рост. Общий же объем торгов фьючерсными контрактами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 г. составил около 2700 млрд руб. В то же время этот показатель в 5,5 раза уступает объему торгов акциями на фондовому рынку ММВБ, что, как отмечалось выше, не соответствует сложившимся в мире пропорциям.

В конце июня 2007 г. на рынку акций ММВБ в первую очередь запускается фьючерс на индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором рынка акций Группы ММВБ и одним из ключевых индексов российского фондовой биржи. По итогам 2006 г. объем торгов акциями, входящими в базу расчета индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах, а по итогам I кв. 2007 г. превысил 95%. Кроме того, количество индексных инвестиционных фондов, сформированных и формирующихся на основе индекса ММВБ, на конец мая 2007 г. достигло 23 (более 78% от общего числа индексных фондов), а их доля в совокупной стоимости чистых активов таких фондов превысила 93%. В дополнение к этому потенциал рынка данного инструмента определяется возможностью проведения арбитражных операций в рамках единой торговой инфраструктуры Группы ММВБ, в том числе предоставляющей возможность оперативного перевода средств участников между различными рыночными сегментами. Участники фондового и срочного рынков проявляют повышенный интерес к этому инструменту.

На рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерсный контракт на доллар Соединенных Штатов Америки, обращающийся на срочном рынке ММВБ. Объем торгов и открытых позиций по данному контракту также показывает уверенный рост.

Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится порядка 90% объема всего рынка МБК. Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из основных и наиболее быстро развивающихся сегментов российского денежного рынка с дневным объемом более 2 млрд долл. США. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.

Статистика по итогам торгов этими инструментами за прошедший год пока не соответствует ожиданиям, основанным на той роли, которую подобные инструменты играют на развитых зарубежных рынках финансовых производных. Это можно объяснить принципиальной новизной подобных инструментов для российского рынка деривативов, необходимостью адаптации к принципам совершения операций с ними и их учета. Однако растущий интерес со стороны участников финансового рынка к процентным производным, как на бирже, так и на внебиржевом рынке, позволяет выразить уверенность в развитии этого сегмента рынка в среднесрочной перспективе.

В целях развития рынка валютных и процентных фьючерсных контрактов на срочном рынке ММВБ будет осуществляться дальнейшее расширение спектра предоставляемых услуг и технологий, направленных на повышение удобства и эффективности совершаемых операций, а также на общее увеличение ликвидности рынка данных инструментов для всех категорий участников.

Для формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам на срочном рынке Группы ММВБ был введен институт официальных маркет-мейкеров. Принятые принципы маркет-мейкинга соответствуют зарубежным стандартам. Первыми инструментами, поддержание ликвидности по которым будут осуществлять официальные маркет-мейкеры, станут процентные фьючерсные контракты. В дальнейшем эта практика будет распространяться и на другие инструменты срочного рынка Группы ММВБ.

Отдельной задачей является совершенствование системы управления рисками на срочном рынке ММВБ. Предусматривается поэтапное внедрение прогрессивных элементов системы управления рисками, соответствующих мировой практике и международным стандартам: технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN, гарантийных фондов, состоящих как из резервных фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств участников рынка, рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности, нетто-маржирования позиций Членов биржи, возможности внесения обеспечения неденежными активами и т. п.

В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсными контрактами и размера открытых позиций по данным инструментам, был увеличен размер резервного фонда срочного рынка для покрытия рисков операций с валютными и процентными производными с 200 млн до 250 млн руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный фонд покрытия рисков по операциям с данными инструментами в размере 250 млн руб.

Реализация новой системы управления рисками создает предпосылки для дальнейшего развития срочного рынка Группы ММВБ за счет повышения его надежности, удешевления операций и расширения круга торгуемых инструментов.

Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к торговле на бирже производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации.

С.Мальцев: «Из инструментов, призванных уменьшать локальные риски, деривативы превратились в один из мощнейших факторов системного риска всех мировых финансов. Валютный рынок Forex превратился в гигантский тотализатор». Каковы перспективы деривативов?

В.Иноземцев считает: «Очень много финансовых операций, связанных с деривативами, со сложными финансовыми инструментами, на значительный период времени просто прекратят свое существование. Финансовая сфера должна уменьшиться до уровня, отвечающего существующим экономическим потребностям. Не только в Российской Федерации, но и во многих других странах, в первую очередь в Британии и США, в последние годы финансы заняли слишком большую роль в экономике. На сегодняшний день в США в сфере финансовых операций, операций с недвижимостью, оптовой и розничной торговле создавали 52% ВВП. Этот уровень запределен. В чисто финансовой сфере в США создается 9% ВВП, в Англии – 11%. Это слишком много». М.Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК «ФИНАМ», считает: «Ввиду очень малой прозрачности рынка внебиржевых деривативов оценить вероятность и сроки наступления проблем весьма проблематично. Полагаю эти инструменты ещё могут преподнести неприятные сюрпризы».

Источник